华创证券-完美世界-002624-2022年Q3业绩点评：《幻塔》海外表现亮眼，费用投入有所增加，建议关注新一轮产品周期-221023

　　事项：
　　公司10月20日发布2022年三季度业绩报告，2022前三季度实现收入57.11亿元（yoy-15.25%）,主要系游戏大盘承压叠加处置欧美子公司后并表范围缩小，归母净利润14.42亿元（yoy+80.26%），扣非归母净利润为9.21亿元（yoy+64.13%）。单季度看Q3实现营收17.88亿元（yoy-29.40%），归母净利润3.04亿元（yoy-43.85%），扣非归母净利润为2.51亿元（yoy-52.06%）。
　　游戏业务前三季度实现营收54.48亿元，yoy+4.46%（扣除出售欧美子公司的影响后），对应归母净利润为15.47亿元，yoy+100%，主要系《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品贡献业绩增量叠加海外子公司股权处置收益。单季度看Q3游戏业务实现盈利3.64亿元，同比下滑33.8%。影视业务收入亦同比上期下滑。
　　评论：
　　加投研发费用，Q3业绩承压，《幻塔》海外版当前释放利润
　　公司22Q3单季度游戏业务实现归母净利润3.64亿元，环比增同比降（21Q3/22Q2归母净利分别为5.5亿/3.19亿）。同比下降主要系1）《梦幻新诛仙》（21Q3上线）流水和利润较上线初期自然下滑以及部分老游流水自然下滑；2）加投研发费用影响业绩释放，22Q3研发费用为5.77亿元（yoy+11.78%）；3）处置欧美子公司不再纳入合并范围。环比增长主要系Q3《幻塔》海外上线带来业绩增量。
　　 《幻塔》海外表现亮眼，Steam版海外正式上线
　　腾讯代理发行的《幻塔》（国内21年12月公测）海外版已于8.11启动全球上线，取得近40个国家和地区iOS游戏免费榜第1名、近30个国家和地区iOS游戏畅销榜Top10的良好市场表现，为Q3贡献版权金与流水分成增量，验证产品国际竞争力。10.20《幻塔》Steam版正式上线。此外公司电竞与平台业务亦有所进展，7月完美世界召开首次“蒸汽平台鉴赏家大会，未来将继续助力国内精品独立游戏出海，并为海外作品的本地化及商业化落地提供支持。
　　产品储备丰富，中期建议关注何时开启新一轮产品周期
　　公司当前产品储备较为丰富，重点储备手游包括《天龙八部2》（海外部分地区已上线，国内等待版号）、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》，端游产品包括《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等多款游戏，其中数款游戏计划于近期开启测试，若版号节奏恢复，预计明年起陆续上线。中长期建议重点关注公司投入精力较多的《一拳超人：世界》等IP转型产品的进口版号节奏，以及大IP高投入的3A端游产品《诛仙世界》测试上线情况。
　　盈利预测、估值及投资评级：根据财报情况；我们调整了业绩预期，预计公司2022-2024年EPS分别为0.81元、0.88元、1.03元（原预测2022~2024年EPS分别为0.94元、1.02元、1.19元），当前股价对应2022-2024年PE分别为15/14/12倍。公司2018年以来PE中位数为28X，但由于近年中国移动游戏市场增速放缓，并结合当前行业估值水平；我们给予公司PE18~20X，对应22年目标价区间在14.58~16.20元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：上线进度不及预期；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。