光大证券-华特达因-000915-2022年三季报点评：三季度业绩超预期，达因药业强势进击-221020

　　华特达因(000915)
　　要点
　　事件：公司发布 2022 年三季报：前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 18.19/4.62/4.52 亿元，同比+15.67%/45.10%/49.13%。其中，达因药业前三季度实现营收、净利润分别为 16.05/8.31 亿元，同比+40.47%/48.52%。公司经营性净现金流 9.46 亿元，同比+55.40%；实现 EPS 1.97 元。业绩超出市场预期。
　　点评：
　　单季度收入和利润趋于平稳，达因药业量利齐升，提价后市场反馈良好。公司2022Q1-Q3 单季度营收分别为 6.06/6.20/5.94 亿，同比+23.74%/18.71%/5.79%；归母净利润为 1.56/1.49/1.58 亿，同比+43.18%/+23.58%/+76.36%。单季度收入增速下滑，主要因为 2021 年 11 月底剥离了环保资产且去年同期收入高基数；而单季度利润大幅提速，源于去年同期达因药业费用增加且业绩受到环保业务拖累。总体来看，今年各季度间收入和利润额较往年更加平稳，波动大幅减少，体现了公司经营管控能力的提升。核心子公司达因药业 2022Q1-Q3 单季度营业收入分别为5.34/5.45/5.26 亿，同比+41.25%/47.00%/33.58%；净利润为 2.86/2.62/2.83 亿，同比+41.83%/37.75%/68.83%。单三季度收入和利润保持快速增长，其中利润增速远快于收入，估计与线上销售占比提升和费用率下降有关。今年元旦和 7 月 15 日三种包装规格的伊可新依次小幅提价，终端市场反馈良好，达因药业量利齐升。
　　3Q22 费用率下降、毛利率平稳，新品拓展成长可期。3Q22 公司销售毛利率为79.82%，与上半年基本持平；销售净利率为 49.62%，较上半年提升了 3.06pp。3Q22期间费用率为 21.95%，较上半年下降了 3.11pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较上半年-1.71/-1.92/+0.45/+0.08pp，估计与线上销售占比提升和费用管控有关。公司持续加大研发投入，今年 1 月 1.1 类新药注射用盐酸石蒜碱硫酯获批临床，9 月治疗儿童和青少年多动症的盐酸托莫西汀口服溶液获批上市，该产品研发获得“十三五重大新药创制专项”支持，儿童药领域研发实力强劲。今年以来公司加快新品推广，包括维生素 D、右旋糖酐铁、口服补液盐散、地氯雷他定口服液等产品，后续随着更多治疗型药品的陆续上市，公司儿童专科药物梯队逐渐丰富，成长可期。
　　治理结构持续优化，医药主业强势进击。10 月 18 日董事会决议通过了退出卧龙学校的议案，并授权公司经理层与沂南县政府商谈相关事宜，待形成方案后提交董事会审议。公司现持有卧龙学校 81.85%的股权，根据年报披露，2020 年卧龙学校收入和利润分别为 2.1 亿和 2458 万，整体较为稳定，预计学校资产剥离对公司业绩影响较小。自 2021 年 8 月新任管理层上任后，公司持续聚焦主业，改善治理结构，陆续剥离环保和学校资产，并在达因药业内部推行中长期激励，激发员工活力，国企改革成果斐然。今年以来公司凭借渠道拓展、专业品类营销、延长服用年龄段、多规格依次提价等策略，伊可新销量和渗透率持续提升，我们预计达因药业 22-24年营收复合年化增长率超过 30%
　　盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品快速增长。考虑到国企改革动能强劲，产品提价后市场反馈良好，暂不考虑卧龙学校剥离和激励计提冲回的影响，上调 22-23 年净利润预测为5.76/7.02 亿元（较前次预测+13%/5%）；考虑到新品研发和上市投入逐步加大，略下调 24 年净利润预测为 8.27 亿元（较前次预测-4%），22-24 年净利润同比+51%/22%/18%，当前股价对应 PE 为 20/17/14 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：激励进度不达预期，伊可新销售不达预期。