申万宏源-注册制新股纵览-金橙子：激光振镜控制系统国产龙头-220930

　　本期投资提示：
　　AHP得分——金橙子2.50分，总分的39.4%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算金橙子AHP得分为2.50分，位于科创体系AHP模型总分的39.4%分位，位于中游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，金橙子网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0427%、0.0400%、0.0264%。
　　激光振镜控制系统国产龙头，积极向伺服电机控制系统领域拓展。公司是我国少数专业从事激光加工控制领域的数控系统及解决方案供应商，已具备以高精密振镜控制、伺服电机控制等主流激光控制技术路线的激光控制系统产品，可覆盖激光标刻、激光切割、激光焊接、激光清洗等多种应用场景。公司振镜控制系统及伺服电机控制系统产品的多项技术性能指标达到或超过国际厂商水平。此外，公司自主激光控制系统的激光调阻设备实现对美国的ESI的4990系列、LT2200系列激光调阻设备有效替代。在激光振镜控制系统领域，公司2020年度的市场占有率为32.29%，行业市场占有率第一；在激光伺服加工控制系统领域，公司产品于2021年下半年投入市场，目前尚处于市场开拓阶段，收入规模处于较低水平。
　　激光控制产品线丰富，客户群体广泛。技术路线方面，公司创新储备了包括精密振镜控制、伺服电机控制等激光主流控制路线，属于行业内较少能够拥有上述不同激光控制路线的系统供应商；技术成果方面，公司形成了5大模块、16项核心技术储备。其中，公司自主研发的海格力斯控制系统、动力电池极耳切割系统等产品荣获多届“荣格技术创新奖”。目前，公司产品广泛应用于消费电子、新能源、半导体、汽车、服装、医药等领域，下游合作伙伴包括华工科技、飞全激光、TYKMA等超过千家激光设备制造商，为公司提供了市场竞争优势。
　　激光产业迎来高速发展，高精密振镜国产化程度有望提高。随着中国经济的发展与国家战略的深入实施，中国激光产业处于高速发展期，国内激光加工设备市场规模2012年到2020年的年复合增长率达19.27%，未来激光应用将继续稳定增长。在整体控制系统市场，中低端控制系统领域已经基本实现国产化，但高端应用领域目前主要由国际厂商主导，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。未来随着国内激光控制供应商的崛起，有望在高端领域对国外企业进行有效替代。2020年，公司在激光振镜加工控制系统领域的市场占有率处于行业领先地位，未来也将进一步加强高精密振镜的研发及生产，在提高我国高精密振镜国产化程度、弥补与境外企业差距的同时，也可以提升公司软硬件协同发展的战略发展，不断提升公司在国内及国际市场的竞争力。
　　业绩体量偏小，归母净利润增速领先可比，毛利率小幅下滑。公司2019-2021年营收和归母净利润规模低于可比均值，但归母净利润复合增速领先。毛利率小幅下滑，研发投入占主营收入比重随着营收规模扩大有所下降且低于可比均值。
　　风险提示：金橙子需警惕公司激光振镜控制系统与国际厂商在高端应用领域存在差距、公司经营业绩受下游激光控制系统细分领域发展影响、公司产品持续受盗版侵权等风险。