华安证券-“学海拾珠”系列之一百一十：共同资金流Beta与因子定价-220928

　　本篇是“学海拾珠”系列第一百一十篇，文献发现，主动基金的资金流在快于商业周期的频率上表现出流动的强烈共性，为了对冲这种整体资金流，基金经理会提高对FlowBeta系数低（股票收益对资金流敏感性更低）的股票的总需求，从而提高了此类股票的估值并降低了它们的预期回报。回到A股市场，我们也可以监测类似的机制是否存在，即测算股票收益对资金流的敏感程度（flowbeta），并检验flowbeta作为因子的表现效果。
　　资金流动冲击因子的构建
　　构建资金流冲击因子时，主要关注资金流中不可预测的部分，因此需要控制滞后的资金流动，滞后的基金业绩（以解释流动-业绩的敏感性）、同期基金的表现。基金的资金流在很大程度上具有共同的时间序列变化，在不同的基金规模组、年龄组中，资金流在快于商业周期的频率上表现出流动的强烈共性。且资金流动与宏观经济状况的波动密切相关，尤其是在投资者面临经济不确定性的情况下。
　　被定价的FlowBeta
　　对于每只股票，使用3年滚动窗口，将月超额回报对共同资金流进行回归，来估计其每个月的flowbeta。发现，具有较高flowbeta的股票具有较高的超额收益和较高的CAPMalpha，具有最高flowbeta（Q5）的股票和具有最低flowbeta（Q1）的股票之间的平均超额收益差为6.81%，而其CAPMalpha的差为7.62%，非常显著。当使用更主动（active）的共同基金来计算共同资金流时，资产定价的影响更强。
　　主动基金倾向于远离高FlowBeta股票
　　相对于基准投资组合，主动基金将远离具有较高flowbeta的股票。具有高主动程度的基金将其持仓大幅度地远离高flowbeta股票；相反，对于低主动程度基金，投资组合偏离和flowbeta之间的相关关系完全不存在。
　　风险提示
　　本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。