银河证券-大类资产配置专题报告：如何看美债？-220927

　　结论
　　大类资产表现定位
　　体现滞胀转为衰退和美联储货币政策加速收紧。下半年除能源、粮食外的大宗、权益、非美货币除卢布悉数走弱。若综合汇率和利率，美元指数的抬升，美债的总体收益为正。美债市场预期波动剧烈，美债收益率曲线倒挂。
　　经济周期、金融周期和大类资产走向：目前通胀压力仍大，加息周期未结束，经济确定下行，总体处于股债商品系数下跌阶段，现金是最优先。由于经济逐步进入衰退期，且衰退风险堪比以往任何一次石油危机，资产轮动将转向债券，时点？
　　美长债利率的审视：美联储和市场
　　全球政策利率预期：全球主要经济体仍面临较大加息压力。美欧央行压力在通胀和薪资，美国更接近拐点。
　　美联储政策利率预期Vs.通胀预期：美联储利率预期从滞后市场-Follow市场-超预期。9月超预期打压市场，强化控制通胀及通胀预期。
　　美联储关注重点或转向就业数据：未来政策利率路径高于通胀预测路径，能源价格的下行，通胀的缓解，美联储关注重点或转向就业数据，降低就业-薪资-通胀逻辑的压力。
　　通胀的拐点和失业率的拐点出现几乎可以确认政策利率顶部的到来。美债利率的倒挂，可以确认后续对经济的抑制作用和对就业的影响，几乎确认了薪资增速上行结束。
　　美长债配置价值增加抑制后续上行空间
　　资产对比和绝对收益水平：综合汇率和利率，美债的优势较明显。美债实际利率回正增加美债配置价值。
　　国际资本流动：5月以后国际资本回流美国，7月增加幅度客观。美股受制于利率高位和经济下行压力，估值、业绩压制明显，风险偏好不会明显回暖，6月份以后海外持有者开始增持美债。
　　美债供需格局，海外增持vs美联储：美联储缩表由美债净买家转为净卖家，9月缩表规模翻倍，美长债上行压力加大。海外投资者开始增持美债：由年初抛售美债到3-4月份加速，再到5-6月份抛售规模明显缓解。市场供需格局在7月份明显转好。7月数据显示美联储卖出美债加速，但海外购债规模大于美联储卖出规模，美债市场吸引国际资本净流入。
　　从市场表现看，我们推测：9月美联储虽然美债抛售加速，但美联储鹰派引导，美债利率上行到位价格具备吸引力，美元强劲（既是因又是果），国际资本或正加速流入美国市场，甚至是美债市场。从这个角度来看，后续美长债上行空间有限。