华安证券-哪些产业国企仍有利差？-220927

　　主要观点：
　　哪些产业国企仍有利差？
　　我们共选取6大行业，构造了日度国有企业产业债信用利差数据库。债券池包括2021年1月的存续债券以及2021年、2022年新发行的增量债券，包括641只地产债、496只钢铁债、2348只公用事业债、830只建筑建材债、1058只煤炭债、1200只银行债，信用利差分位数计算区间选取2021年-2022年9月23日。
　　钢铁债：29.6%的主体信用利差位于历史50%分位数以上
　　现阶段共27家国有钢铁企业有存续债券，金额合计3370亿元。其中18.5%的主体信用利差低于10%的历史水平，22.3%的主体介于10%~20%，25.9%的主体介于20%~50%，29.6%的主体位于50%分位数以上。
　　煤炭债：仅8%的主体信用利差位于历史50%分位数以上
　　现阶段共48家国有煤炭企业有存续债券，金额合计7731亿元。其中35.4%的主体信用利差低于10%的历史水平，25%的主体介于10%~20%，31.2%的主体介于20%~50%，仅8%的主体位于50%分位数以上。
　　银行债：72.4%的二级债利差位于历史10%分位数以下
　　现阶段共244家主体有存续二级资本债，金额共计3.08万亿元。仅观察债券余额100亿元以上主体，72.4%的主体利差处于历史10%分位数以下，17.2%的主体处于10%~20%之间，6.9%的主体位于20%~50%之间，3.4%的主体位于50%分位数以上。
　　现阶段共88家主体有存续银行永续债，金额共计2.04万亿元。仅观察债券余额100亿元以上主体，其中82.6%的主体信用利差低于10%的历史水平。现阶段共99家主体有存续银行普通债，金额共计2.32万亿元。仅观察债券余额100亿元以上主体，38.9%的主体信用利差低于10%的历史水平，33.3%的主体介于10%~20%，22.2%的主体介于20%~50%，仅5.6%的主体位于50%分位数以上。
　　公用事业债：44.4%的主体信用利差位于20%~50%
　　现阶段共129家国有公用事业企业有存续债券，金额合计1.86万亿元。仅观察债券余额100亿元以上主体，13.9%的主体利差分位数位于10%以下，41.7%的主体位于10%~20%之间，44.4%的主体位于20%~50%之间。
　　建筑建材债：16.7%的主体利差分位数位于10%以下
　　现阶段共65家国有建筑建材企业有存续债券，金额合计5790亿元。仅观察债券余额100亿元以上主体，16.7%的主体利差分位数位于10%以下，44.4%的主体位于10%~20%之间，33.3%的主体位于20%~50%之间，5.6%的主体位于50%分位数以上。
　　地产债：62.5%的发债主体信用利差处于50%分位数以上
　　现阶段共32家国有地产企业有存续债券，金额合计4960亿元。其中6.3%的主体信用利差低于10%的历史水平，3.1%的主体介于10%~20%，28.1%的主体介于20%~50%，62.5%的主体位于50%分位数以上（注：利差分位数较高的主要为混合制企业）。
　　风险提示：数据提取与处理产生的误差。