国泰君安-IPO专题-新股精要：国内高效节能离心风机及水泵产品优质供应商瑞晨环保-220923

　　本报告导读：
　　瑞晨环保（301273.SZ）是国内高效节能离心风机及水泵产品优质供应商，产品在达到客户原先关键参数下节电率可达到10%-30%。2021年公司实现营业收入4.08亿元，归母净利润0.83亿元。截至9月22日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为43.01倍（剔除极端值金通灵），对应2022年Wind一致预测平均PE为23.08倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内高效节能离心风机及水泵产品优质供应商，产品运行效率及节能效果行业领先，关键运行指标已基本接近国外豪顿华等知名厂商，产品能在达到客户原先设备的关键参数（风量、风压等）下节电率可达到10%-30%，同时运行效率能达到80%以上。公司较早进入节能改造领域，定制化项目经验丰富，积累了包括中国建材等在内的诸多大中型集团企业客户，截至2021年末在手订单充足，金额3.85亿元。（2）公司本次拟公开发行股票数量不超过1791.0448万股，发行后总股本不超过7164.1792万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.49亿元，本次募集资金投资项目通过新建生产厂房、引进先进生产设备，扩大公司的生产规模，满足快速增长的市场需求，并以此巩固公司在行业中的领先地位。
　　主营业务分析：公司主营业务为高效节能设备的研发、设计、生产和销售，主营产品为高效节能离心风机、高效节能离心水泵等节能类产品。公司主动拓展节能离心风机市场带动营收持续增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为43.94%和52.52%。受到材料成本波动、人力成本增加的影响，2021年公司毛利率略有下滑，2020年期间费用率整体下降。
　　行业发展及竞争格局：受国家节能环保政策导向、下游需求增长等因素带动，我国节能服务行业整体发展迅速。国内风机和泵行业市场规模较大，存在千亿左右空间。根据招股书披露，国内风机市场至少存在700-1000亿元的市场空间，2020年全球离心泵市场规模为2016亿元左右，中国作为全球最大的离心泵市场占有60%市场份额。风机和水泵行业参与厂商较多，市场集中度较低但呈现逐步提升趋势。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至9月22日）静态市盈率为31.57倍。根据招股意向书披露，选择金通灵（ 300091.SZ）、德固特（300950.SZ ）、京源环保（688096.SH）、中密控股（300470.SZ）作为可比公司。截至2022年9月22日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为43.01倍（剔除极端值金通灵），对应2022年Wind一致预测平均PE为23.08倍。
　　风险提示：1）公司业务经营中外协加工比例较高的风险；2）经营性现金流波动的风险。