海通证券-TCL电子-1070.HK-公司研究报告：电视业务海外冲锋陷阵，重组通讯拓展战略版图-200708

1. 投资要点：重组通讯业务，海通证券出售代工业务。

2. 公司拟以15亿元人TCL电子民币收购正嘉投资全资子公司TCL通讯100%股权，同时以25亿元人民币将全资子公司茂佳国际100%股权出售给控股股东TCL实业。

3. TCL通讯集团通过2017-2019三年时间已经完成其内部业务革新，经过业务缩减调整，过去的三年内毛利率逐年1070.HK提升，净利润持续上升，2019年已实现扭亏为盈。

4. 我们认为，此次重组通讯并出售代工业务公司研究报告是公司长期战略版图扩张的重要一步。

5. 一方面代工业务的剥离使公司更为聚焦于自主品牌业务的发展，避免代工与自主品电视业务海外冲锋陷阵牌发展中的相互竞争，消除资源博弈问题；另一方面通讯业务的并入将在未来产生更多协同效应。

6. 公司原有TCL电视品牌业务海外扩张迅速，已有一定的品牌和渠道基础，收购通讯后，手机与电视业务将可以在产品技术、销售渠道及品牌推重组通讯拓展战略版图广方面产生更多协同，拓宽公司未来的发展边界，释放更多潜能。

7. 全球化布局凸显优势，海通证券新兴市场销量增速异军突起，20年海外势头依旧造好。

8. 公司在北美市场地位稳固，据NPD报告，2019TCL电子年TCL全年销量排名位居北美市场前二。

9. 新兴市场销量迅速铺开，2019年在印度、阿根廷、澳大利亚和俄罗斯全年同比1070.HK增幅分别达151%、121%、79%和46%。

10. 此外，公司与华星光电携手新建年产600公司研究报告万台电视的TCL印度智能制造产业园，并公告将增持旗下巴西合资公司SEMPTCL股权至80%，进一步深化海外发展。

11. 我们认为，海外市场的成长空间一方面源于电视业务的继续发力：公司在新兴市场有望参考北美市场的拓展经验，复制北美市场的成功案例，电视业务海外冲锋陷阵后续继续实现快速增长，延续海外市场优势。

12. 另一方面源于通讯并表后在海外市场重组通讯拓展战略版图的渠道与品牌上将产生更多经营协同，继续拓展海外收入空间。

13. 互海通证券联网业务增长动力强劲，打开利润增长空间。

14. 2019年公司一方面深化了与Roku、Google、Netflix的互联网TCL电子业务合作，取得2.1亿港元的可持续互联网收入；另一方面于4月并表雷鸟科技。

15. 2019年公司互联网收入大幅增长108.7%达7.56亿港元，经营利润高达3.17亿港元，占公司整1070.HK体经营利润达19.8%。

16. 我们认为，未来随着互联网服务合作公司研究报告方的增加及覆盖面的拓宽，互联网部分收入及利润贡献将继续快速增长。

17. 电视业务海外冲锋陷阵盈利预测。

18. 我们认为，公司重组通讯业务后在产品研发及销售端均将产生重组通讯拓展战略版图巨大协同，长期战略版图得到进一步扩张。

19. 剥离代工业务后自主品牌发展路径将更为清晰，资源海通证券得到进一步集中。

20. 我们预计公司20-22年EPS为0.54、0.61及0.69港元，参考可比TCL电子公司，给予2020年10x-12xPE估值，对应合理价值区间5.40-6.48港元，“优于大市”评级。

21. 风险1070.HK提示。

22. 面板价格回升带来成本端压力，互联网电视公司研究报告品牌价格冲击下国内市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期。