信达证券-璞泰来-603659-盈利能力稳步提升，定增助力产能扩张-220912

　　璞泰来(603659)
　　公司发布2022年半年报，实现收入68.95亿元，同比增长75.76%；实现归母净利润13.96亿元，同比增长80.13%；实现归母扣非净利润13.33亿元，同比增长86.18%。
　　公司Q2盈利能力实现稳步提升。公司Q2实现归母净利润7.59亿元，环比增长19.15%；扣非归母净利润为7.2亿元，环比增长17.53%；毛利润13.69亿元，环比增长12.98%，毛利率为36.39%。
　　负极材料一体化战略初见成效。2022H1负极材料业务实现出货量5.5万吨，同比增长21.56%；实现主营业务收入32.04亿元，同比增长30.59%；均价5.85万元/吨，同比增长7.45%，Q2单吨净利润约1.3万，环比略增；一体化战略布局继续推进，目前公司具备石墨化产能10万吨，石墨化率提升至67%，随着下半年内蒙二期石墨化产能爬坡叠加四川紫宸一期10万吨项目逐步投产，年底石墨化自供率有望进一步提升至80%。
　　隔膜产能持续释放，盈利增长显著。1）涂覆膜：涂覆隔膜及加工量达到17.29亿平，实现营收15.79亿元，同比增长76.47%；公司预计2022年涂覆隔膜出货量达40亿平，Q2单平净利润约0.2元/平方米，保持持平。2）基膜及涂覆材料：溧阳月泉基膜产线已实现稳定运行，公司预计今年底或明年初实现4条基膜产线的调试并投产，四川卓勤一期项目落地后将形成超过4亿平基膜产能；东阳光氟树脂PVDF现有产能5000吨，另有2万吨PVDF产能建设一期（1万吨）启动，公司预计2023年产能达2.5万吨。
　　锂电设备业务增长显著。1）营收同比显著增加，自动化装备业务实现营收（含内销）10.46亿元，同比增长93.11%；2）在手订单充足，截至报告期末，涂布机尚未履约（不包含已发货但尚未验收的订单）的在手订单（不含内部订单）超28.41亿元（含税），新产品如注液机、氦检机、叠片机等尚未履约订单超6.56亿元（含税）；3）产能加速扩张，2022年上半年公司江西嘉拓二期机加工厂房落地投产，同时加快肇庆、东莞生产制造基地的建设进度，将进一步提升公司生产制造能力。
　　公司定增助力产能扩张，分拆设备子公司嘉拓提升竞争力。公司发布定增方案，拟募集85亿元用于年产10万吨高性能锂离子电池负极材料、年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化项目和补充流动资金，这将加速负极材料和隔膜业务产能提速。同日，公司发布拟拆分子公司江苏嘉拓，其锂电自动化装备产品已扩展至中后段设备，分拆上市有利于优化资源配置，提升市场核心竞争力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是162.75、235.38、305.52亿元，同比增长80.9%、44.6%、29.8%；归母净利润分别是31、45、58亿元，同比增长77%、46%和29%，截止9月9日的市值对应22-23年PE为29、20倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：下游行业产能过剩的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新技术路线替代风险。