长江证券-康龙化成-300759-传统业务优势依旧，新兴业务花开将至-220905

　　事件描述
　　公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入46.35亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长3.65%；实现扣非归母净利润6.80亿元，同比增长16.50%。
　　事件评论
　　收入端增长良好，短期费用端略有压力。单二季度实现营收25.32亿元，同比增长40.95%，归母净利润3.36亿元，同比增长5.45%，扣非归母净利润3.69亿元，同比增长6.67%。报告期内，公司持续推动海外新业务和新产能的布局，以及欧美通货膨胀影响导致运营成本有所增加，在一定程度上影响了公司短期盈利增速。
　　新业务超前投入，静待开花结果。报告期内公司成熟业务临床前实验室服务实现持续快速增长，营收同比增长41.10%，实现毛利率43.69%，较去年同期提高1.71个百分点。另一方面，公司在临床服务、商业化生产、大分子和CGT的新兴业务上持续投入和布局，例如在临床服务业务方面，公司进一步整合与强化各子公司和部门的临床研发能力，在人员方面超前投入，截至2022年H1末，公司临床试验服务员工数达970人，执行中项目超800个，现场管理服务员工达1997人，执行中项目约1100个。预计随着新业务布局完善，公司利润端将逐步恢复快速增长。
　　商业化产能稳步落地，一体化平台深度整合。报告期内公司CMC（小分子CDMO）服务涉及药物分子或中间体714个，其中临床前项目500个，临床I-II期182个，临床III期22个，工艺验证和商业化阶段10个。小分子CDMO商业化产能绍兴一期的200立方米反应釜产能已于2022年初投产。此外，公司先后收购位于英国及美国的原料药生产基地，两个基地均可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP原料药生产服务。公司作为全球领先的全流程、一体化医药研发服务平台，紧跟全球医药创新浪潮，随着公司小分子CDMO商业化生产能力提升，后期业务的收入贡献将逐步增加，“全球化+一体化”深度整合平台将进一步完善。
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.62/29.46 /40.37亿元，当前股价对应PE分别为36X、27X、19X。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、商业化产能落地不及预期；
　　2、海外通胀持续。