国泰君安-京东集团-SW-09618.HK-2022Q2业绩点评：履约支撑韧性，效率稳步提升-220826

　　本报告导读：
　　22Q2收入及业绩超预期，履约受限拖累收入增速但依然好于线上大盘，精益增长下核心用户质量提升利润率稳步提高。
　　摘要：
　　收入及业绩超预期，维持“增持”评级。疫情冲击下京东一体化物流优势更加明显，并支撑起忠诚用户持续复购。精益增长战略下新业务收缩减亏，关注增长质量与盈利能力，运营效率仍有提升空间。
　　业绩简述：公司22Q2实现营收2,676亿（人民币，下同）/+5.44%，经调整归母净利59.53亿/+28.67%，经调整归母净利润率2.2%，毛利率13.4%；。活跃买家数5.808亿，单季新增30万。
　　履约优势再次经受住疫情考验，收入稳健性依然好于大盘。①京东本季重点关注：1）疫情之下供应链和履约优势支撑的收入稳健性；2）核心用户的消费意愿能力以及忠诚度；3）精益增长后利润率的改善幅度；②收入（+5.4%）和经调整业绩均超预期（此前预期利润率与21Q1持平），依然体现出了极强的抗风险能力；但在疫情之下社零和线上大盘的地心引力影响之下京东依然无法避免增速的大幅放缓；③数码家电收入的负增长主要系手机电子拖累，家电依然表现亮眼。手机品类履约、市场竞争、以及产品发布节奏三因素皆有；必选品类景气度依然优于可选；物流的加速增长更多体现出疫情之下京东一体化物流优于整体的稳定性带来的业务机会。
　　核心用户质量提升，持续加码即时零售业务。①专注核心用户后，质量提升与复购效果很好，验证了京东的用户心智和消费者忠诚度；活跃用户数高基数（京喜21Q2新增最高）下单季度新增大幅降低；3000万plus会员，ARPU是非会员的8倍；②精益增长下营销投入明显收缩，新业务亏损持续收窄趋势明显；③公司自22Q1开始采取新的成本管理措施，效率稳步提升，预计Q3上述提效趋势依然将会延续；且受影响更高的高线城市预计Q3-Q4有更高的恢复弹性，并由此驱动京东恢复进度好于线上大盘整体；④与达达的整合进一步加速，即时零售将成为集团重要的战略级业务探索。
　　风险提示：行业竞争加剧影响利润率，经济增速放缓影响消费需求。