国联证券-歌尔股份-002241-TWS高增长，智能穿戴VR两开花-200707

　　歌尔股份(002241)
　　从声学零部件到智能硬件OEM，一站式服务优势突出
　　公司业务板块覆盖智能声学整机（各种有线耳机，无线耳机，智能音箱产品），智能硬件（VR/AR耳机）与精密零组件，具备集声光电多个领域的竞争优势，打造了在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台。
　　TWS拐点已至，助力公司乘风而上
　　2019年公司实现营收351.48亿元，增长动能主要来源于智能声学整机，业务实现营收148.21亿元，同比增长117.51%。根据KGI预测，2019年Airpods出货量达到5000万副，2020年预计达到7000万副；同时今年络达，高通和华为都在三季度实现了技术突破，意味着安卓阵营TWS迎来拐点。在Airpods和安卓TWS的强劲需求下，明年出货量有望达到新高，为公司迎来新的发展机遇。
　　智能硬件迎来机遇，公司卡位行业风口率先受益
　　公司年报中智能硬件业务实现营收约85亿，同比增长约28%。主要由于智能可穿戴业务逐一解决发展痛点，公司受益华为业务量增长，手表手环实现高增长。此外，在5G高速发展的助力下，VR/AR迎来新的机遇。公司提前在VR/AR领域布局，有丰富的产品研发、制造经验。作为SONY和OculusVR眼镜独家代理商以及Waveoptics的独家生产伙伴，看好VR/AR业务助力公司长期发展。
　　盈利预测
　　公司TWS增长超预期，智能硬件业务将持续发力。按最新财报我们对盈利预测进行调整，2020年—2022年调整后归母净利润19.51、27.69、38.45亿元，对应每股EPS为0.60、0.85、1.18元，对应PE为51.33、36.17、26.05倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　TWS销量不达预期，VR/AR应用发展不达预期。