光大证券-京东集团-SW-09618.HK-2022年半年报点评：业绩超预期，Non-GAAP归母净利率明显改善-220824

　　公司2Q2022营收同比增长5.4%，实现Non-GAAP归母净利润65亿元
　　8月23日，公司公布2022年半年报：1H2022实现营业收入5072.55亿元，同比增长11.00%，实现GAAP归母净利润13.85亿元，折合成全面摊薄EPS为0.44元，同比减少68.61%，实现Non-GAAP口径下归母净利润105.21亿元，同比增长22.42%。
　　单季度拆分来看，2Q2022实现营业收入2676.00亿元，同比增长5.4%，实现GAAP归母净利润43.76亿元，折合成全面摊薄EPS为1.40元，同比增长450.95%，实现Non-GAAP口径下归母净利润64.89亿元，同比增长40.25%，Non-GAAP口径下归母净利率同比提升60bp。
　　公司2Q2022综合毛利率上升0.91个百分点，期间费用率下降0.32个百分点
　　1H2022公司综合毛利率为13.67%，同比上升0.35个百分点。单季度拆分来看，2Q2022公司综合毛利率为13.41%，同比上升0.91个百分点。
　　1H2022公司期间费用率为12.62%，同比下降0.41个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为3.58%/0.94%/0.16%/1.66%/6.27%，同比分别变化-0.27/ -0.10/+0.06/-0.14/+0.04个百分点。2Q2022公司期间费用率为12.19%，同比下降0.32个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为3.54%/0.87%/0.18%/1.50%/6.09%，同比分别变化-0.64/ -0.14/ +0.09/+0.05/+0.32个百分点。
　　年度活跃用户数（TTM）同比增长9.2%，进一步加强全渠道布局
　　截至2022年6月30日，公司年度活跃用户数达5.808亿人，同比增长16.2%。2022年618活动期间，京东助力超3万家超市合作门店的成交额实现同比增长超500%，其中沃尔玛、华润万家、永辉等部分商家的全渠道业务成交额合计同比增长超660%。同时，京东时尚居家业务升级为京东新百货，在京东APP上发布全新的在线频道，并先后在多地开启线下实体店试点运营。
　　上调盈利预测，上调至“买入”评级
　　公司业绩超预期，主要是由于公司提高精细化管理力度，降本增效的成效较为明显，各项分业务利润率均有所改善，我们上调对公司2022/ 2023/2024年Non-GAAP归母净利润的预测15%/20%/19%至232/281/326亿元。公司Non-GAAP归母净利率改善明显，全渠道业务发展迅速，上调至“买入”评级。
　　风险提示：重资产投入加大短期盈利效果不佳，新业务持续亏损，监管风险。