德邦证券-科思股份-300856-下游需求恢复+推进提价，单季利润率创新高-220817

　　公司发布2022年半年报，营收利润同步高增。22H1公司实现营业收入8.20亿/yoy+61.3%，归母净利润1.47亿/yoy+69.8%，扣非归母净利润1.40亿/yoy+81.1%；单二季度看，实现营业收入4.07亿/yoy+63.0%，归母净利润0.89亿/yoy+130.6%，扣非归母净利润0.87亿/yoy+156.7%，营收利润同步高增。
　　短期提价进行时，盈利能力环比提升。分产品看，22H1化妆品活性成分及原料业务、合成香料业务分别实现收入6.5亿（yoy+101.6%）、1.5亿（yoy-11.9%）。其中公司防晒剂产品全面、国际竞争力强且以境外销售为主（占比86%），上半年营收利润大幅增长主要系（1）海外疫情影响逐渐消退致使下游消费需求恢复增长；（2）去年四季度以来因原材料、海运价格上涨采取的产品价格上调措施逐步落地，整体仍处于价格上行阶段；（3）22Q2人民币兑美元汇率下降致使上半年发生汇兑损益0.1亿元，本期财务费用同比下降381.5%，拉升盈利水平。公司21Q2/21Q3/21Q4/22Q1/22Q2毛利率分别为31.9%/29.8%/20.2%/26.3%/34.0%，22Q2单季度毛利率超过21年同期水平，进一步验证提价逻辑兑现；净利率15.4%/15.0%/6.1%/14.1%/21.8%，创历史新高。
　　中期产能释放带来新增长点。公司当前的厂房、设备难以满足订单增长需求，其中主要防晒剂产品阿伏苯宗17-19年产能利用率接近100%，整体产能较为紧张，公司现以募集资金新设产线缓解现有产线压力，目前马鞍山EHT、BS、NHS、AS、PA产线投料已试运行，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。
　　长期产品矩阵横向扩展，头部效应突显。（1）原有业务研发加码：持续投入研发储备新型产品，除PA等化学防晒剂外另开拓物理防晒剂NT-15TV，以期实现防晒剂全领域覆盖。（2）丰富业务结构拓展应用：21年9月/11月，分别与安庆高新技术产业开发区/南京江宁经济开发区签订协议，计划投资30亿元/5亿元建设高端个人护理及大品类合成香料项目/高端个人护理产业基地。（3）客户群优质稳定：公司下游客户涵盖众多全球知名化妆品及香精香料公司，未来将持续加大市场开拓力度，并通过工艺优化和产品迭代深化客户合作；（4）强监管及疫后恢复利好头部制造商：防晒被划分为高风险原料，原料报送码机制下原料商和产品商连接加强，行业认可度及合作稳定性高的企业更具优势，同时疫情反复也将加速中小企业出清，具备丰富产线、稳定供应能力的头部制造商市场优势将进一步提升。
　　投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，兼具多重竞争优势，未来短中长期具备多重驱动力。预计22-24年营业收入15.24亿/18.37亿/21.45亿，归母净利润2.47亿/3.22亿/3.74亿，同比增速86.0%/30.1%/16.3%，截止8月16日收盘价，对应22-24年PE分别为34.40X/26.43X/22.72X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。