广发证券-中国化学-601117-业绩增长超预期，己二腈开车成功，公司转型加速-220816

　　22H1业绩增长超预期，股权激励出台助推央企增长。公司发布2022年中报，实现营业收入747.98亿元，同比增长33.77%，归母净利润26.49亿元，同比增长37.07%，扣非净利润25.65亿元，同比增长44.16%。订单方面，公司22H1新签订单1624.50亿元，同比增长23.20%，其中化学工程业务新签订单1122.32亿元，同比增长26.87%，保持较高增速。此外，公司公告股权激励方案，本计划拟向激励对象授予限制性股票数量不超过6109万股，约占公司股本的1%，授予价格为每股4.81元，考核目标为以2021年业绩为基数，2023-2025年扣非净利润复合增长率均不低于15%。
　　己二腈开车成功，新材料逐渐投产，有望增厚公司业绩。2022年7月下旬中国化学天辰齐翔尼龙新材料产业基地一期关键装置顺利打通全流程，实现装置联动。7月31日天辰齐翔己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转入正常生产，进入优化调整期，解决了我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题。华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出优质的硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，至2022年7月底已实现近6000m3硅基气凝胶产品的销售。预计2022年公司主要新建实业项目将全部建成并开车成功，转入正常生产运行。公司正从化工工程逐渐向化工工程+化工实业的方向发展，且化工实业开始向高技术含量、高门槛、真正有优势的领域发展。
　　盈利预测及投资建议。公司在逐渐从化学工程龙头转型向化学实业发展，未来公司的工程与实业业务有望实现协同发展。预计公司22-24年归母净利润分别为60.22/74.65/90.67亿元。考虑可比公司估值及公司的成长性，维持公司2022年13倍PE估值不变，则对应的公司合理价值为12.81元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增速下滑；新材料价格下滑超预期或建设速度放缓。