申万宏源-双汇发展-000895-22Q2业绩符合预期，22Q3业绩弹性加大，维持买入评级-220816

　　事件：公司发布2022年中报。22H1实现营业总收入279.6亿，同比下降20%，实现归母净利润27.3亿，同比增长7.6%，实现扣非归母净利润26亿，同比增长12.6%。22Q2实现营业总收入141.7亿，同比下降14.6%，实现归母净利润12.7亿，同比增长16%，实现扣非归母净利润12.3亿，同比增长22%。我们在业绩前瞻中预测22Q2利润同比增长22%，公司业绩基本符合预期。此外，公司每10股派息6元。
　　投资评级与估值：考虑到猪价快速提升的影响，略下调盈利预测，预测2022-24年归母净利润分别为60亿、66.2亿、72.8亿（前次62.8亿、68.5亿、73.9亿），分别同比增长23.3%、10.3%、10%，当前股价对应2022-2024年PE分别为16x、14x、13x，维持买入评级。21年公司业绩承压，但21Q4业绩增速已由负转正，预计22年增长趋势逐步向好，22H2业绩弹性明显加大。展望22年，预计屠宰业务在库存冻肉释放利润下，有望加大屠宰业绩弹性。预计肉制品业务继续开新品拓品类调结构，实现销量稳定增长，肉制品利润有望再创新高。我们认为公司22年经营与业绩改善趋势明确，且有一定增长弹性，当前估值处于历史底部，看好公司经营改善及估值修复！
　　预计H2冻品贡献明显加大，22Q3屠宰利润弹性大。22Q2屠宰收入73.4亿，同比下降27%，其中，对外交易收入63.7亿，同比下降26.7%，内转收入9.6亿，同比下降29%。拆量价看，22Q2屠宰头数约316万头，同比基本持平；22H1屠宰约660万头，同比增长31.2%，考虑到下半年猪价同比及环比提升，预计全年屠宰头数小幅增长；22Q2生鲜外销量约32万吨，同比下降23.5%，其中国产鲜销肉外销量同比增长约10%，但进口销量大幅缩减。22Q2生鲜品吨价同比下降约4%，主要系Q2平均猪价同比下降。盈利端，22Q2屠宰利润1.36亿，同比扭亏为盈，其中利润贡献主要来自于国产鲜销肉。展望下半年，受益于3-4月猪价底部的冻品囤货，下半年冻品将逐季增厚利润规模，由于21Q3基数极低，预计22Q3屠宰利润增长弹性大
　　预计H2销量环比改善，吨均利稳定，全年实现量价利齐升。22Q2肉制品收入64.6亿，同比下降0.77%。拆量价看，22Q2肉制品销量约37.6万吨，同比下降0.7%，其中高端肉制品保持较好增长，低端肉制品销量受损，主要系1）疫情致大众餐饮渠道受损，2）房地产低景气度致工地食堂受损。展望下半年，预计疫情管控放缓、人员流动性恢复，预计H2肉制品销量有望实现中个位数增长，拉动全年销量至小个位数增长表现。未来肉制品销量将受益于1）前期培育大单品占比提升，贡献增长弹性，2）酒店餐饮环比恢复，将继续加大相关业务投入，3）餐饮食材及预制菜发力。对于预制菜，公司今年有望由去年3万吨销量增长至近4万吨，公司将从多方面对预制菜进行布局，1）去年成立餐饮事业部，专职负责预制菜经营，2）产品上，因各地口味差异较大，考验研发能力，公司将围绕八大菜系+豫菜产品矩阵，各个菜系成立专职研究人员，形成SKU矩阵，并同时推进红烧肉等全国化单品，3）产能上，在漯河市布局第三工业园，预计Q3奠基开工，建设专门预制菜工厂，未来预计将在其他工厂开拓预制菜产能，4）对于预制菜定位，秉持技术先进、自动化高、规模上量的方针，争取成为预制菜头部企业。22Q2肉制品吨价同比基本持平。盈利端，22Q2肉制品营业利润14.7亿，同比增长22.5%，肉制品吨均利约3909元/吨，同比增长23.4%，环比有所下降，主要系1）疫情导致规模化效应减弱，2）Q2猪价环比提升，3）营销力度环比提高。展望全年，虽然猪价在6-7月显著提升，但公司在猪价底部时，亦对肉制品业务进行低价冻肉储备。我们预计全年肉制品吨均利仍有望维持在4000元/吨左右水平。
　　股价表现的催化剂：收入利润增长超预期
　　核心假设风险：食品安全事件