长城证券-志特新材-300986-公司动态点评：上半年业绩高增38%，拟发行可转债优化产能布局-220816

　　事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入7.82亿元，同比增长29.17%；归母净利润7078.63万元，同比增长38.15%，对此点评如下：
　　积极贯彻“1+N”服务战略模式，2022年上半年业绩高增38%。上半年公司营收/净利润同比增加29.17%/38.15%至7.82亿/0.71亿元，其中Q2营收/净利润同比增加36.41%/146.02%至5.19亿元/0.66亿元。1）铝模、防护平台及建筑装配式PC构件业务增长良好。上半年公司铝模/防护平台/废料实现营收5.38/0.76/0.74亿元，同比增长11.62%/55.88%/17.12%；建筑PC构件实现营收0.68亿元，占当期营业总收入比重为8.76%。2）成本因素、会计调整致毛利率同比-8.25pct至31.72%，净利率同比+0.11pct至9.43%。上半年由于原材价格上涨，以及新增的PC业务以销售为主，毛利相对租赁而言较低。铝模/防护平台/废料毛利率达36.92%/7.88%/33.08%，同比变动-0.6pct/-9.01pct/+3.45pct，装配式预制件毛利率达16.81%。3）应收账款回收延长、原料采购增加致现金流阶段性下降。上半年公司经营活动净现金流为-0.63亿元，同比下降165.14%，主要由于应收账款回收周期延长，同时因业务增长需要，原材料采购增加导致。4）积极布局产能建设，促进规模效应。公司贯彻“1+N”服务战略模式，积极布局产能建设，拓宽产品品类。截至上半年，公司结存的可用于出租的模板数量达到271.52万平方米，其中已用于出租的数量达到204.07万平方米。业务规模的增长有利于促进各项费用的降低，产生规模经济和边际效应。
　　公司拟发行不超过人民币6.14亿元可转债，用于江门志特生产基地（二期）建设项目、重庆志特生产基地（一期）建设项目及补充流动资金，以优化公司产能布局。2022年7月，公司公告拟发行不超过人民币6.14亿元可转债用于项目建设和补充流动资金：1）江门志特生产基地（二期）建设项目总投资额为2.68亿元，项目建成投产后，将形成年产30万平方米铝模及1万个机位附着式升降作业安全防护平台产品精益生产能力。2）重庆志特生产基地（一期）建设项目总投资额为2.35亿元，项目建成投产后，将快速形成年产60万平方米铝模及5000个机位附着式升降作业安全防护平台产品精益生产能力。可转债项目将加速潜力产品规模化发展，优化公司产品结构。
　　公司发布股权激励计划、设立较高的业绩考核目标，彰显未来发展信心。2022年5月，公司发布2022年限制性股权激励计划，首次授予的激励对象拟不超过88人，拟授予限制性股票数量为190万股，约占总股本1.62%。其中，首次授予153.70万股，约占总股本1.31%，授予价格为16.80元/股。公司层面业绩考核要求为：2022年营收触发值和目标值分别为17.18亿元、21.47亿元；2022-2023两年累计营收触发值和目标值分别为41.23亿元、51.54亿元；2022-2024三年累计营收触发值和目标值分别为73.94亿元、92.43亿元，即22-24年目标值复合增速约40%。个人层面业绩考核要求为：个人年度绩效考核得分超过90分的实际股份归属比例为100%，80~90分归属比例为80%，不到80分归属比例为0。通过设立公司和个人双层业绩考核指标，捆绑核心成员利益；通过提出较高考核要求，彰显公司发展信心。
　　投资建议：上半年业绩高增38%，拟发行可转债优化产能布局，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.2亿元，2.9亿元，3.8亿元，同比增长31%，33%，31%，对应PE市盈率分别为28、21、16倍。上半年业绩快速增长，拟发行可转债扩大业务布局，股权激励彰显未来发展信心。
　　风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，行业竞争加剧风险等。