平安证券-东鹏饮料-605499-全国化进程加速，费用管控对冲成本压力-220816

　　东鹏饮料(605499)
　　事项：
　　公司披露2022年半年报，22H1实现营业收入42.91亿元（+16.54%），归母净利润7.55亿元（+11.66%），扣非净利润7.15亿元（+8.27%）。其中22Q2实现营业收入22.85亿元（+15.92%），归母净利润4.10亿元（+22.77%），扣非净利润3.83亿元（+18.55%）。
　　平安观点：
　　成本压力影响毛利率，费用端有所改善。公司22H1实现毛利率42.68%，同比下降4.21pct。毛利率下滑主要受大宗原材料的影响，其中聚酯切片均价同比去年上涨38.97%，白砂糖均价同比去年上涨7%。剔除会计准则变动影响后，销售/管理费用率分别为16.38%/3.05%，较同期下降2.53/下降0.54pct。实现净利率17.59%，同比下降0.77pct。公司22Q2实现毛利率42.24%，同比下降5.18pct。剔除会计准则变动影响后，销售/管理费用率分别为15.96%/2.67%，较同期下降5.11/下降1.29pct。销售费用率显著改善主要是疫情防控下营销投入收窄以及上年同期上市广告费用的影响。22Q2实现净利率17.94%，同比提升1pct。
　　大单品持续拉动收入增长，产品矩阵不断丰富。分产品看，上半年核心产品东鹏特饮实现营收41.18亿元，同比增长18.16%，收入增长主要来自500ml金瓶特饮的拉动。其他饮料实现营收1.66亿元，同比下降11.3%，主要是受投入力度减少的影响。但大咖和天然水销售收入增速较快，东鹏大咖22H1月均销售额较去年上市后月均销售额增长约39.06%，东鹏天然水22H1销售收入同比增长47.50%。未来公司将积极布局东鹏能量+产品矩阵并扩充其他品类的饮料产品，满足消费者的多元化需求，培育更多超级单品。
　　全国化战略推进，终端网点覆盖率提升。从渠道来看，22H1广东区域收入16.48亿元，同比下滑0.4%，小幅下滑或因疫情影响下外来务工人员减少所致。广东区域仍为核心优势市场，市占率已超50%。全国区域收入22.18亿元，同比增长34.6%，随着全国化战略的推进，增速表现亮眼。渠道建设方面，公司在空白市场采取大流通模式，在成熟市场采取全渠道精耕模式，将开拓终端网点作为考核指标。22H1末经销商数量2590家，增长比例达12.02%，地级城市覆盖率达到98.79%；终端网点数量250万家，增长比例达19.62%。以“冰冻化是最好的陈列”为思路，通过加强渠道端的冰柜投放增强产品曝光率和终端动销，截至22H1末已投放冰柜7.4万台。
　　盈利预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，行业头部格局正在重塑，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2022年中报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为14.06亿元（前值为14.35亿元）、18.33亿元（前值为19.24亿元）、22.60亿元（新增），EPS分别为3.51元、4.58元和5.65元，对应8月15日收盘价的PE分别为44.0、33.8、27.4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）行业需求不及预期。能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）红牛内耗引发价格战。若泰国天丝和华彬红牛之间为争抢份额引发价格战，行业竞争加剧，则将对第二梯队品牌盈利造成负面影响；3）红牛商标权之争落地。若后续红牛商标权之争结束，预计红牛将加大广宣投入，将挤压第二梯队品牌份额；4）公司全国化扩张不及预期。公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。