申万宏源-志特新材-300986-无惧疫情反复，业绩大幅增长-220816

　　投资要点：
　　22H1归母净利润同比+38.2%、超预期，扣非业绩同比+24.4%。22H1公司营业总收入7.82亿，同比+29.2%；归母净利润0.71亿，同比+38.2%，远超我们此前预期（+0%），主要受当期主营业务增长及政府补助增加影响；扣非净利润0.54亿，同比+24.4%。22H1公司毛利率、归母净利率分别为31.7%、9.08%，同比分别-3.00pct、+0.65pct；期间费用率合计为19.3%，同比-3.34pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-1.78pct、-1.20pct、-0.25pct、-0.10pct。22H1公司获得政府补助1,993万元，占归母净利润28.2%，助力业绩高速增长，资产及信用减值损失0.11亿，占营收1.41%、同比+0.58pct。分季度看，22Q1/Q2分别实现营业收入2.62亿/5.19亿，同比+16.9%/+36.4%，实现归母净利润0.05亿/0.66亿，同比-78.8%/+146.0%，实现扣非归母净利润0.03亿/0.51亿，同比-83.1%/+116.8%。
　　铝模业务稳中有增，防护平台及装配式PC业务大幅增长。分板块看，22H1铝模业务实现收入5.38亿，同比+11.6%，占营收比重68.9%，同比-10.8pct，毛利率同比下降0.60pct至36.9%，铝模业务稳中有升，其中境外铝模销售业务增长较快；防护平台业务实现收入7,565万元，同比+55.9%，占收入比重9.7%，同比+1.7%，毛利率同比下降9.01pct至7.88%，装配式业务实现收入6,849万元，占营收比重8.8%，当前公司防护平台及装配式PC业务逐步形成规模，业务量较大幅度增长助力公司营收同比高增长；废料业务实现收入7,419万元，同比+17.1%，毛利率同比上升3.45pct至33.1%。
　　经营活动现金流同比少流入1.61亿。公司22H1经营活动现金流净额为-0.64亿，同比少流入1.61亿，主要为本期应收账款回款周期延长，同时因业务增长需要加大原材料采购力度所致。22H1收现比84.6%，较去年同期下降28.2pct，应收票据及应收账款同比增加3.30亿，存货同比增加1.37亿，其他应收款同比增加2,819万，合同负债减少6,628万；付现比91.4%，同比下降1.8pct，预付款项同比增加751万，应付票据及应付账款同比增加1.51亿。22年6月末，公司资产负债率60.9%，较21年末上升6.08pct。
　　建筑铝模板租赁行业龙头企业，激励体系完备，绩效考核调动积极性。公司是铝模板租赁行业龙头公司，2022年5月公司发布限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为190万股，约占公司总股本的1.62%，激励对象包括9位公司高管，以及79位核心骨干员工。限制性股票解锁条件设置触发值和目标值两项指标，触发值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到17.2亿/41.2亿/73.9亿，目标值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到21.5亿/51.5亿/92.4亿，解锁条件高，彰显未来发展信心。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司铝模业务稳健增长，防护平台、PC业务贡献新业绩增长点，我们将公司2022-25年归母净利润分别上调至2.19亿/2.96亿/3.97亿/5.27亿（原值22-25年归母净利润分别为2.10亿/2.84亿/3.84亿/5.07亿），同比增长33%/35%/34%/33%，对应PE分别为27X/20X/15X/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝模板行业渗透率提升不及预期，产能投放不及预期。