国泰君安-IPO专题：新股精要—国内电生理医疗器械领军企业微电生理-220815

　　本报告导读：
　　微电生理（688351.SH）是心脏电生理产品布局最完整的国产厂商，多项产品具备独特优势地位，研发与技术实力强劲。2021年公司实现营业收入1.90亿元，归母净利润-0.12亿元。截至2022年8月12日，可比公司对应2021年平均PS（LYR）为17.94倍（剔除港股上市股票），对应2022年Wind一致预期平均PS为8.58倍；可比公司对应2021年平均PE（LYR）为38.73倍（剔除负值及港股上市股票），对应2022年Wind一致预期平均PE为28.48倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全球电生理领域布局最全的企业之一，是国内首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的厂商，多项产品可与国际龙头竞争且性价比优势显著。在三维心脏电生理手术量渗透率不断增加、电生理介入器械国产进程加速替代的背景下公司面临良好的发展机遇。（2）公司本次公开发行股票数量为7060万股，发行后总股本不超过47060万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为15%。公司募投项目拟投入募集资金总额10.12亿元，预期项目建成后将进一步提高公司研发成果的产业化效率。
　　主营业务分析：公司主要从事电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械研发、生产和销售。受益于我国电生理介入诊疗器械行业稳定的增长，公司主营业务规模持续增长，2019-2021年营收复合增速达27.20%。2019-2021年，公司综合毛利率分别为68.06%、72.61%、72.43%，呈现波动上升的趋势；期间费用率整体呈波动趋势。
　　行业发展及竞争格局：中国庞大的心律失常患者基数拉动心脏电生理手术量规模持续增长，电生理介入器械行业市场空间广阔。三维心脏电生理手术量渗透率不断增加，房颤消融手术量有望进一步提升，电生理医疗器械国产替代进程加速。在我国心脏电生理器械跨国知名医疗器械厂商占据主导地位并建立了较高的市场竞争壁垒。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2022年8月11日）静态市盈率为35.25倍。根据招股意向书披露，选择惠泰医疗（688617.SH）、心脉医疗（688016.SH）、赛诺医疗（688108.SH）、乐普医疗（300003.SZ）、天智航（688277.SH）、康德莱医械（1501.HK）、启明医疗（2500.HK）、心通医疗（2160.HK）和沛嘉医疗（9996.HK）作为可比公司。截至2022年8月12日，可比公司对应2021年平均PS（LYR）为17.94倍（剔除港股上市股票），对应2022年Wind一致预期平均PS为8.58倍；可比公司对应2021年平均PE（LYR）为38.73倍（剔除负值及港股上市股票），对应2022年Wind一致预期平均PE为28.48倍。
　　风险提示：1）新产品研发风险；2）持续亏损的风险。