国泰君安-煤炭行业研究框架-煤企转型研究框架：第二增长曲线-220815

　　煤企转型意愿强劲
　　1）“碳中和”大方向下，远期煤炭消费需求下降，煤企必将面临转型；2）煤企多为央国企，转型低碳升级亦是其政治任务；
　　3）煤企现金流充沛，转型投资端无资金压力。
　　转型——绿电运营商
　　 1）“煤矿光伏”即充分利用采煤沉陷区建设光伏，实现沉陷区治理、土地利用和发电效益三赢，始于供给侧改革，2021年至今，国家多次发文推动采煤沉陷区光伏建设，预计“十四五”期间将加速发展；2）中国采煤沉陷区面积预计超过6万平方千米，则可建设约3000GW光伏电站；3）多数煤企具备充足的电力运营商经验，转型绿电运营商无行业壁垒。
　　转型——钠离子电池
　　1）钠电池相对锂电池具备成本低，宽温区、性能稳定更安全等优势，由于当前钠电能量密度低于锂电池，应用定位主要是储能和低速电动车；
　　2）华阳股份牵手中科海纳布局钠电池全产业链，中科海纳具备先发优势，技术行业领先，华阳转型成功率高。
　　投资建议：推荐华阳股份、电投能源
　　1）华阳股份：电煤稳定基本盘，依托无烟煤转型钠离子电池；2）电投能源：背靠国电投，煤企转型绿电先锋，煤、铝为基，助力转型。
　　风险提示：1）非煤炭领域转型失败；2）全球经济下行带来的需求冲击；3）进口煤大规模进入；4）供给超预期释放。