华金证券-浙江自然-605080-聚焦户外充气床垫，打造环保露营龙头-220812

　　浙江自然(605080)
　　主打充气床垫的户外龙头，ODM深度绑定优质客户：公司主营充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品，聚焦户外床垫领域近30年，凭借强大的设计能力面向欧美进行侧重ODM的代工直销，与全球知名零售商、品牌商如迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等建立了长期稳定的合作关系，深度参与客户产品研发和市场洞察，构筑起深厚的客户资源壁垒。
　　多年紧抓成熟的欧美市场，随着本土发展业务加码：公司收入约8成源于海外，疫情后稍减，2021年取得境外收入6.72亿元/+48.58%，占比79.8%/-2.0pct，较2019年复合增长23.58%。越南的布局加速打开亚洲市场，本土收入占比持续提升，2018-2020为14.5%、19.2%、22.1%，2021疫情趋缓户外需求扩大，叠加公司募投项目投产，当年境内收入1.70亿元/+32.97%，同比+10.37pct。
　　借助TPU核心技术打造垂直一体化：公司掌握了TPU关键技术，有能力从材料环节介入产品打造，构筑垂直一体化，生产灵活自主，拥有成本、议价和交期等方面优势。作为性能优越的环保材料，TPU也有望替代PVC成为塑料应用的主流。
　　投资建议：目前全球户外用品市场规模约2000亿美元，是国内规模的6~7倍，公司业务主要在欧美，近年来随着本土需求成熟而发展加快，三方预测2022年我国露营市场规模有望突破千亿元。2021-2022Q1，在轻工制造企业普遍承压的环境下，公司营收同比高双位数增长44.91%和46.61%至8.42和3.30亿元，归母净利2.20亿元/+37.59%、0.85亿元/+37.82%。我们看好公司领先优势及所处行业的潜力，预测未来三年每股收益为2.91、3.89、5.00元；PE为22.0、16.5和12.8倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。
　　风险提示：原料价格波动风险；汇率风险；行业竞争加剧超预期；宏观政策风险；募投项目进展不达预期；疫情影响超预期；客户合作关系及户外行业格局变动风险。