海通证券-三花智控-002050-制冷业务表现优异，汽零开启第二成长曲线-220815

　　公司发布2022年中报，22H1营收同比增长32%，归母净利润同比增长22%。公司发布2022年中报，上半年实现收入规模101.6亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润10.0亿元，同比增长21.8%，其中Q2单季度实现收入规模53.56亿元，同比增长25.56%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.63%。在疫情冲击下，Q2单季度收入及利润端同比增速比较Q1虽有所下滑，但仍然在压力中实现了良好增长。
　　盈利能力继续企稳，下半年有望恢复增长。22H1公司整体净利率达9.87pct，同比下降0.86pct，其中Q2单季度净利率为10.27%，同比下降0.60pct，盈利能力继续企稳。我们认为下半年在原材料价格压力逐步释放，以及汽零业务盈利能力的正向带动，整体盈利能力有望恢复增长。
　　制冷受益订单转移，汽零继续快速扩张。分业务看，22H1公司制冷零部件业务营业收入为69.61亿元，同比上升25.13%；制冷零部件毛利率为23.65%，同比下降1.99pct。制冷业务方面，因行业竞争格局有所改变，公司上半年获得制冷订单流入，增速表现亮眼。而制冷板块毛利率的下降，我们判断其主要受产品结构变化所致。汽车业务方面，公司汽零部件业务营业收入为31.99亿元，同比上升51.53%。汽零业务毛利率为25.36%，同比提升1.37pct。三花汽零子公司实现净利润4.05亿元，同比增长57%，净利率达12.67%，盈利能力表现优异。公司汽零业务在新能源汽车热管理产品带动下继续保持高速增长。继续由核心零部件向组件及子系统上发展，与一众整车企业保持良好合作关系。
　　投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，新能源战略布局清晰。制冷方面继续受益于自身龙头地位带来的议价能力，新能源汽车业务方面手握先发优势，在手订单饱满，单车货值提升趋势显著。我们预计公司22-24年实现EPS为0.64、0.80及0.94元。相对估值方面，考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性。给予公司23年35x-40xPE估值，对应合理价值区间为28.00元-32.00元，对应2023年PS估值为4.0-4.6x，综上所述，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。