银河证券-量化转债周报：转债的估值截面回归方法修正-220812

　　核心观点:
　　市场估值截面回归方法修正
　　截面回归的方法是常用计算市场整体估值的方法。为了更好的对转债市场的截面估值做出拟合，除使用多项式回归方法。现剔除相对较高和较低的平价区域。理论上回归的方法会消除异常值的影响，但在距离中心平价100较远的点也会影响回归的结果。且在转股平价较高的区域，从定价的角度上应该是趋近于0，因此，将这些值放在回归方程中，也有可能会高估中间的点。更进一步，为了避免共线性等影响，我们也可以引入相对更为复杂的LASSO回归等方法，从形态上看，更为接近理想的回归效果。但在平价100附近，与线性回归的结果相似。
　　更新后的平价100的转债回归转股溢价率相比未筛选转债的回归值略小，但趋势上近似。近期平价100的回归转股溢价率在36%附近徘徊，尚未出现大幅降低的趋势。从结构上看，左侧的估值相比上个月已经开始降低。平价100附近的估值与上月依然相似。
　　转债市场活跃，光伏板块表现突出
　　本周伴随权益市场的反弹，转债市场表现活跃，几乎所有行业均实现正收益；转债数量较多的行业中，化工行业受到裕兴、嘉澳等转债的影响涨幅明显，机械设备及电力设备行业也受到三超、海优等转债的带动实现明显正收益。整体上本周活跃的转债倾向于光伏赛道。但本周成交明显下降，失去成交的支撑，热门转债估值可能出现回撤。
　　转债策略收益明显
　　高溢价、高估值个券又重新出现较好的表现；防御性因子和低估值因子虽然表现不突出，但也实现较为稳定的正收益；在交易热情推升下，高估值个券参与明显反弹，但后续依然可能出现回撤。复合因子本周实现3.1%的明显正收益。“固收+”组合净值实现接近1%的收益。“固收+”转债组合月初调仓，由于整体市场波动率呈现下降趋势，初始仓位提升，现仓位升至41%。本次调仓平均转债价格在136元，现平均价格在138元。转债基金本月以来大部分实现1%~2%左右的正收益，将近一半的产品超过10%的年化波动率。
　　风险因素：
　　历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。