华西证券-东方财富-300059-2022中报点评：证券交易市占率提升至3.87%，基金交易具韧性-220814

　　事件概述
　　公司发布2022年中报，营业总收入63.1亿元，同比+9%；归母
　　净利润44.4亿元，同比+19%；半年度ROE为8.04%,同比2.42pct。扣非归母净利润41.8亿元，同比+15%（政府补助同比+202%至3.2亿元）。
　　分析判断:
　　分项收入来看，以证券交易佣金为主的手续费及佣金收入同比+24%至27.7亿元，融出资金利息收入同比+10%至12.2亿元，投资收益与公允价值合计大增55%至6.4亿元。以代销基金为主的营业收入同比-8%至23.5亿元。
　　证券交易市占率提升至3.87%，佣金率有明显提升22H1手续费及佣金净收入同比+24%至27.7亿元，其中东财证券经纪业务收入同比+30%至24.4亿元。上半年A股股票交易额同比+8.5%，公司股基交易额达9.64万亿元，市占率3.87%；上半年平均佣金率为2.53%%，同比+0.2%%，研究能力提升可能是佣金率提升的部分原因。
　　融出资金市占率继续提升，买入返售规模高增
　　公司利息净收入11.8亿元，同比+19%。其中融出资金利息收入12.2亿元，同比+10%。东财证券融出资金规模371.0亿元，同比+1%，市占率2.5%，同比+0.2pct。公司资金充足且融出资金市占率仍大幅低于交易市占率，未来有望继续增长。
　　公司买入返售业务规模46.4亿元，同比+388%，其中44.7亿元为债券质押式回购业务，风险可控同时提高资金使用效率。
　　自营业务规模大幅增长，收益率有所下滑
　　投资收益与公允价值变动合计6.4亿元，同比+55%。可转债转股后公司资本金增多自营规模大幅增长，自营资产规模591.0亿元，同比+85%；上半年股市债市的市场环境同比恶化，公司自营业务年化收益率2.8%，同比降低1.6pct。
　　基金销售市场下滑，以代销收入为主的营业收入同比-8%
　　上半年基金新发市场降幅明显，股票与混合类基金发行份额合计1905亿份，同比-85%；市场保有规模同比仍有增长，上半年股票与混合类基金月均净值7.9万亿元，同比+6%。
　　2022H1公司以代销基金为主的营业收入合计23.5亿元，同比8%。其中非货基代销规模5838亿元，同比+9%，我们预计其中含不少类货基或债基，实际认申费有所下滑。
　　基金保有市场份额继续增长。股票与混合类/非货基保有规模分别5078/6695亿元，分别同比+15%、32%；市占率分别为6.4%、4.1%，分别同比+0.8、0.4pct。
　　管理、研发费用增长明显，利润率继续提升
　　2021年下半年公司增员显著，管理费用支出有所增长，2022H1管理费用10.5亿元，同比+29%，其中二季度管理费用5.4亿元，环比+7%。2022H1研发费用4.7亿元，同比+71%，其中二季度研发费用2.4亿元，环比+7%。营业成本及销售费用有所下滑。
　　公司利润率继续提升，上半年公司利润率（归母净利润/营业总收入+投资收益及公允价值变动）达到61.1%，同比+2pct。
　　投资建议
　　经纪交易与信用业务市占率继续提升，公司仍处于持续成长期。基金代销环境下行导致基金代销业务承压，但7月高频数据显示新发市场回暖显著，后续基金销售环境有望好转。
　　大财富管理与海外业务资质继续完善，后续想象空间充足。据2022年6月公告，东财证券的证券投资基金托管资格已经获批，财富管理业务链条继续延长；据2022年7月公告，间接持股的全资子公司“哈富新加坡”拟向新加坡金融管理局申请资本市场服务牌照，海外布局再下一城。
　　基于高频数据规律我们略下调公司交易市场份额，同时基于中报公司获得政府补助高于预期相应上调了2022年利润。相应调整公司2022-2024年营业总收入143.9/189.2/219.1亿元的预测至142.0/181.4/211.2亿元；调整2022-2024年EPS0.7/1.0/1.2元的预测至0.7/1.0/1.1元,对应2022年8月12日22.95元/股收盘价，PE分别为30.8 /23.9 /20.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。