光大证券-捷佳伟创-300724-2022年半年报点评：业绩符合预期，TOPCon电池设备订单实现突破-220815

　　捷佳伟创(300724)
　　事件：公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营业收入 26.79 亿元，同比增长2.13%，实现归母净利润 5.08 亿元，同比增长 10.91%；2022Q2 实现营业收入13.17 亿元，同比下降 8.97%，实现归母净利润 2.35 亿元，同比下降 4.82%，环比下降 14.10%。
　　受疫情影响 2022Q2 业绩小幅下滑，在手订单充裕。受到深圳疫情影响，公司2022Q2 业绩同比小幅下滑，毛利率环比下降 3.37 个 pct 至 23.76%。截至2022H1，公司存货规模达 47.01 亿元，其中发出商品 34.41 亿元，在产品 6.22亿元；合同负债（预收商品款）规模达 37.33 亿元，上述内容均处于历史相对高位； 下半年随着公司订单逐步交付， 公司收入和利润规模有望重回快速增长轨道。PE-Poly 设备连续获得头部客户订单，下半年 TOPCon 设备订单规模有望保持高增。根据公司公众号在 7 月 21 日和 8 月 1 日发布的信息，公司先后两次成功中标全球太阳能头部客户的 PE-Poly 路线的 TOPCon 电池项目。公司特有的PE-Poly 设备实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，不仅解决了传统 TOPCon 电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且大大缩短了原位掺杂工艺时间，提高了生产效率。 随着 2022H2 多家电池片企业进行 TOPCon 电池片产能扩张，公司 PE-Poly 路线在获得头部电池片企业订单后有望获得更多企业认可，TOPCon 设备订单规模有望保持快速增长。
　　HJT 差异化设备中试持续推进，钙钛矿 RPD 设备实现突破。公司的常州 HIT 中试线研究院全新的 PECVD（其中包括公司特有的管式 PECVD 设备）与 TCO 设备已于 2022 年 7 月安装到位；此外，公司在原有日本住友技术平台上进行授权设计并持续研发制造的钙钛矿电池生产关键量产设备——RPD 镀膜设备已于2022 年 7 月通过场内验收，将发运给客户投入生产，并随后再次中标某领先公司的量产线镀膜订单。后续随着 HJT 及钙钛矿等新电池技术走向成熟并实现规模化量产，公司有望凭借领先的技术优势和丰富的客户资源获取更多设备订单。
　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 10.56/13.56/16.96 亿元， 对应 EPS3.03/3.89/4.87 元， 当前股价对应 22-24年 PE 为 44/34/28 倍。以 TOPcon 和 HJT 为代表的 N 型电池技术步入量产期，公司在 TOPCon 电池技术中应用的 PE-Poly 设备已成功实现订单突破，在 HJT电池技术中应用的管式 PECVD 设备潜在空间广阔，未来有望保障公司业绩稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示： 公司扩产进度不及预期； 新设备推广应用进度不及预期；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险。