东方证券-三花智控-002050-毛利率环比提升，配套新能源车的汽零业务高增长-220814

　　三花智控(002050)
　　业绩好于市场预期。上半年实现营业收入101.60亿元，同比增长32.4%，归母净利润10.03亿元，同比增长21.8%，扣非后净利润10.30亿元，同比增长43.1%；二季度实现营业收入53.56亿元，同比增长25.6%，环比增长11.5%；归母净利润5.50亿元，同比增长18.6%，环比增长21.5%；扣非后净利润6.28亿元，同比增长57.5%，环比增长56.0%，上半年在俄乌冲突、疫情等不利因素冲击下，公司制冷空调业务因竞争格局变化导致订单大幅流入，叠加新能源汽车行业快速发展，促进整体业绩提升。
　　二季度毛利率环比提升。经会计准则调整为可比口径后，上半年毛利率24.2%，同比下降1.0个百分点；二季度毛利率25.0%，同比下降0.1个百分点，环比提升1.7个百分点，环比提升预计受汇率、海运运费及大宗原材料价格向好影响。上半年期间费用率10.6%，同比下降1.8个百分点，预计系营业收入增速较快，其中管理费用率4.6%，同比下降0.3个百分点；销售费用率2.2%，同比下降0.2个百分点；财务费用率-0.8%，同比下降1.5个百分点，预计系汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额7.61亿元，同比下降7.8%。
　　新能源车高景气叠加产能释放将促进汽零业务收入及盈利较快提升。上半年汽零业务收入31.99亿元，同比大幅增长51.5%，占营业收入比重31.5%，同比增加4.0个百分点，净利润4.05亿元，同比增长57.0%；毛利率25.4%，同比提升1.4个百分点；汽零业务配套新能源车收入占比达87%，同比提升12个百分点，预计系新能源车市场景气度持续提升。公司专注新能源车空调及热管理系统研究，坚定系统集成方向并定位战略客户，为大众、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户提供有竞争力的产品，新能源车配套收入提升促进汽零业务收入及盈利改善，此外还积极建设墨西哥、滨海厂区并启动波兰新厂房项目建设，产能释放有望夯实增长基础。
　　制冷空调业务稳健发展。上半年制冷空调电器零部件业务收入69.61亿元，同比增长25.1%，占营业收入比重68.5%，同比下降4个百分点，净利润5.98亿元，同比增长5.7%；毛利率23.7%，同比下降2.0个百分点。公司抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电及储能等领域发展机遇，产品系列逐步从家用空调、冰箱部件拓展至商用空调、商业制冷新领域，加强商机转化提升销量，商用大明市园区建设搬迁按计划推进，有望优化业务结构并提升业务规模，增强中长期发展竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入、毛利率等，预测2022-2024年EPS0.64、0.79、0.94元（原0.59、0.70、0.80元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司22年PE平均估值49倍，目标价31.36元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。