东吴证券-中国中免-601888-海南疫情致使8月离岛免税销售承压，情绪触底孕育边际改善-220814

　　投资要点
　　事件：2022年8月1日0时至8月12日24时，本轮海南疫情累计报告本土确诊病例3315例，本土无症状感染者3084例。
　　本轮首先发现于8月1日、始于三亚的海南疫情仍处于快速发展期。8月1日至8月12日24时，海南省本轮疫情累计报告本土确诊病例3315例，本土无症状感染者3084例；其中三亚累计确诊2633例、无症状感染者2826例，占海南省累计报告病例85%以上。毒株为奥密克戎变异株BA5.1.3，为国内首次报道。经海南省疫情防控指挥部研判仍处于快速发展期，呈现一定程度上从三亚向其他地市外溢的情况。
　　疫情影响下海南赴岛游基本冻结，预计离岛免税销售8月承压。自2020年7月离岛免税新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步，呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，8月以来两场客流下滑较大，预计8月离岛免税销售同步承压。
　　免税商积极引流线上直邮平台，对应疫情冲击。三亚海旅免税店/中免三亚国际免税城/海控全球精品免税城分别自8月4日/5日/8日临时闭店，纷纷发力线上平台，以应对疫情冲击。中免CDF会员购海南开启8月8日-16日的“热8购物节”，引导无法现场购物的消费者到线上下单直邮。根据海南省商务厅提供数据，7月海南离岛免税店线上销售额约10亿元级别。在进一步的流量投放和促销引导下，海南的离岛免税店销售将在疫情影响下阶段性向线上转移，一定程度下分担销售压力。
　　盈利预测与投资评级：基于8月疫情对海南赴岛客流的压制影响，下调公司2022-2024收入预期至677.6/1089.1/1274.4亿元（前值709.0/1104.3/1295.9亿元），下调公司归母净利润预期至87.7/144.9/160.4亿元（前值94.6/146.9/163.2亿元），对应PE为44/26/24倍。假设港股发行总股本的5%，则发行后对应估值为46/28/25倍。疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速；中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。重奢、顶奢进入海南零售市场有望促进海南旅游零售景气度持续提升。疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善有望逐步释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期