长江证券-捷佳伟创-300724-2022H1点评：管理优化盈利能力提升，订单饱满奠定未来高增基础-220813

　　事件描述
　　捷佳伟创发布中报，2022H1实现营收26.79亿元，同比+2.13%；实现归母净利润5.08亿元，同比+10.91%。其中，2022Q2实现营收13.17亿元，同比-8.97%；实现归母净利润2.35亿元，同比-4.82%，环比-14.10%。
　　事件评论
　　Q2受疫情影响营收略微下滑，但整体管理改善，盈利能力提升。公司上半年营收与净利润保持增长，但Q2营收与归母净利润下滑，主要原因包括1）公司产品具备一定验收周期，2021年新签订单同比2020年下滑影响当前时点收入确认；2）疫情影响公司发货、验收及人员出差。疫情受控叠加下游需求旺盛，公司下半年发货、验收均将逐步恢复正常，全年来看营收与净利润将保持增长。盈利能力方面，2022H1公司毛利率25.47%，同比略降；净利率18.9%，同比提升1.58pct。其中Q2毛利率23.76%，同比持平略增，净利率17.78%，同比提升0.87%。公司自去年以来，内部管理有较大改善，优化产品设计降本增效并控制低毛利率接单，因此公司毛利率整体呈现修复趋势。随着今年订单在后续验收，公司毛利率有望进一步修复。同时，2022年起公司减值、费用计提等从四季度集中计提变为平摊到每个季度，这种情况下公司2022H1期间费用率仍低于去年同期，净利率同比增加显示公司管理不断优化。往后看，公司盈利能力有望持续回升。
　　在手订单饱满，奠定未来营收业绩高增长基础。2022年以来PERC扩产超出市场预期，TOPCon扩产也迅速上量，公司订单持续增长。Q2末合同负债回到历史高位，存货创历史新高。存货中原材料、在产品均有较大增长，其中在产品较21年末翻倍增长，证明公司上半年新接订单饱满，大部分处于在产状态；库存商品大幅增长，发出商品较21年末持平，也验证了公司此前发货受到疫情影响。随着公司订单的逐步交付，预计下半年合同负债将高增长，且奠定未来营收和业绩高增基础。
　　TOPCon延续龙头地位，新技术多点开花，半导体快速发展。今年以来，公司多次中标头部客户TOPCon订单，其中PE-Poly、硼扩散炉均取得突破，加上与PERC环节相同的湿法、PECVD正背膜为公司传统优势设备，公司在Topcon项目中的整体市场份额超过PERC时代，延续龙头地位。在其他新技术方面，公司近期连续两次公布获得量产型钙钛矿RPD订单。HJT顺利出货GW级设备，常州HIT中试线研究院安装全新的PECVD与TCO设备，稳健升级管P板P双路线。半导体方面，公司取得了包括积塔、芯恩等重要客户的湿法设备重复订单，发展迅速。
　　订单高增，盈利修复，维持“买入”评级。今年大尺寸PERC扩产超预期，下半年新技术路线选择更为清晰后，新技术电池将进入招标扩产密集期，2023年将是TOPCon扩产大年。公司有望持续迎来订单催化，全年订单有望高增。叠加公司内部管理优化，盈利修复下，明年业绩存在超预期空间。预计22-23年公司归母净利润分别为9.06、11.91亿元，对应PE分别54x、41x，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、N型电池片扩产不及预期；
　　2、公司的N型技术设备订单不及预期。