中航证券-策略点评：中下游制造业有望迎来利润高增长-220813

　　核心观点：
　　疫情对旅游餐饮板块的冲击已出现好转：近期，广西、西藏、新疆、厦门、海南等多个旅游城市突发疫情，其中以海南三亚地区形势最为严峻。多地疫情的突发导致市场对暑期旅游市场复苏的信心受挫，申万社会服务指数、旅游及景区指数、酒店餐饮指出现短暂下跌。然而，基于前期防控经验的积累，我国对抗突发疫情的防控手段已较为成熟，能够较快有效控制疫情传播情况。8月11日，疫情最严重的三亚地区新增确诊病例数出现拐点。尽管目前全国疫情拐点尚未出现，但国内疫情防控措施愈发精准意味着疫情将无碍经济复苏的大方向。预计短期内，全国疫情拐点将出现。市场情绪的继续恢复将带动餐饮旅游等相应领域的回升。
　　PPI与CPI剪刀差或将继续收窄支撑中下游企业盈利提升：2022年7月份，PPI同比上涨4.2%，涨幅较上月继续回落；而CPI则受食品价格影响继续温和抬升，同比上涨2.7%；PPI与CPI之间同比涨幅差值降至1.5%，连续第9个月收窄。PPI与CPI剪刀差可以在一定程度上体现工业企业盈利空间的变化。为研究PPI如何影响各行业的利润，我们把工业企业中盈利增速数据披露较为完整的36个行业根据其在产业链中的位置划分为上游、中游、下游，并测算了PPI波动对具体行业盈利增速的影响。经过统计计算，我们发现：上游盈利增速与PPI同向波动；而中游及下游盈利增速与PPI反向波动，且下游在PPI下行过程中盈利增长更快。当前，我国PPI处于持续下行区间。在PPI下行过程中，上游成本下降，中下游利润空间加大，盈利能力提升。因此，偏中下游行业的投资策略有望获得更多收益。中下游行业中，橡胶和塑料制品业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，农副食品加工业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等工业行业的盈利增速受益于PPI下行更为明显，建议关注相应领域的投资机会。
　　美国通胀见顶，超鹰派立场有望在9月发生转变：美国7月通胀数据回落，市场对美联储加息预期出现降温。美国7月CPI同比增速降至8.5%，核心CPI同比增长持平于5.9%。与此同时，7月份的PPI也出人意料地出现了两年多来的首次下降。通胀数据披露后，市场对美联储9月21日加息50bps的预期有所抬升，而对加息75bps的预期有所下降。这验证了我们7月16日报告《美联储超鹰立场或在9月转变》中的观点：“随着通胀的回落，美联储鹰派立场有望在9月逐步改变。”随着通胀的消退，投资者开始重新评估美联储加息对经济的影响-需求下降的担忧逐渐缓解。美债收益率的小幅上升表明投资者对经济即将衰退的预期或已触底。
　　投资建议：
　　近期，广西、西藏、新疆、厦门、海南等多个旅游城市突发疫情阻碍旅游餐饮板块的修复。但短期内市场对疫情反复的情绪已得到一定宣泄，未来随疫情边际好转，相关板块有望进一步反弹。7月美国通胀数据开始走低。随着通胀的回落，投资者对经济即将衰退的预期或已触底，美债收益率的小幅上升，短期内将利好股市。相比于美国刚刚回落的PPI，我国PPI已持续回落数月，需求复苏过程中，PPI与CPI剪刀差继续收窄。在PPI下行过程中，上游成本下降，中下游利润空间加大，盈利能力提升，因此，偏中下游行业的投资策略有望获得更多收益，建议关注盈利增速较快的通用设别、专用设备、电力设备等行业。具体来看，大国博弈背景下，高端制造行业将愈发受到重视，享受全球工业机器人智能制造加速升级红利的相关制造业有望迎来高增长；其次，在全球寻求传统石化能源代替的背景下，风电、光伏、新能源等科技制造行业长期增长空间较大。