浙商证券-食品饮料-食饮行业周报-2022年8月第2期-：旺季备战即将开始，关注中报业绩催化-220813

　　报告导读
　　食饮本周观点：旺季备战即将开始，关注中报业绩催化
　　白酒板块：当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、五粮液、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）。
　　大众品板块：本周建议重点关注：青岛啤酒、劲仔食品、爱普股份、洽洽食品、盐津铺子、安井食品、莱茵生物、仙乐健康、立高食品。进入中报密集披露期，应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会，中长期继续布局两大投资主线：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。本周更新：南侨食品半年报点评、甘源食品半年报点评、莱茵生物半年报点评、青岛啤酒更新、安琪酵母业绩更新、爱普股份推荐。
　　8月8日~8月12日，5个交易日沪深300指数上涨0.82%，食品饮料板块上涨0.30%，白酒板块上涨幅度小于沪深300，涨幅为0.49%。具体来看，本周饮料板块张裕A（+12.05%）、皇台酒业（+6.64%）涨幅相对偏大，百润股份（-8.04%）、重庆啤酒（-4.50%）跌幅相对偏大；本周食品板块*ST麦趣（+37.68%）、劲仔食品（+15.97%）涨幅相对居前，绝味食品（-5.23%）、华统股份（-5.15%）跌幅相对偏大。
　　【白酒板块】：酒企积极布局中秋国庆，低预期下看好超预期
　　板块回顾：酒企打响中秋销售攻坚战，飞天茅台批价环比略抬升
　　8月8日~8月12日，5个交易日沪深300指数上涨0.82%，食品饮料板块上涨0.30%，白酒板块上涨幅度小于沪深300，涨幅为0.49%。具体白酒板块来看，顺鑫农业（+6.11%）、金种子酒（+3.70%）、洋河股份（+3.65%）涨幅居前。近期酒企已相继开展抢抓中秋国庆旺季动作，在当前市场对中秋国庆动销及库存消化程度预期平稳偏悲观背景下，我们认为品牌酒企凭借强实力，或有望获得超预期表现。
　　中秋国庆动销本周跟踪：积极布局婚宴市场，动销表现平稳
　　今年中秋国庆作为重要消费密集回补节点，其动销在一定程度上将决定酒企是否能较好的完成今年全年任务指标（直接观测点为：批价/库存/动销等），当前白酒行业动销已接近恢复去年同期水平，整体动销表现平稳向好，库存表现正常，原因之一为：
　　1）在6月加速发货后，7月酒企纷纷采取控量方式环比降低发货量（发货量一般占全年3%-5%），以实现淡季批价的稳定；2）中秋国庆政策已相继出台，酒企费用逐步从投向渠道转向投向消费者端。具体来看——1）渠道端：当前高端酒整体动销已恢复至去年同期水平，而次高端酒恢复程度分化较大，区域酒表现平稳。渠道商较为关心之后疫情发展情况以及酒企中秋国庆政策推出情况，其中徽酒受益于疫情影响较小，省内品牌升级速度及动销恢复度均优于全国平均水平；
　　2）酒企端：区别于往年Q2的控货挺价加速招商，今年酒企在经济增速放缓背景下为抢抓回补消费，酒企并未进行严格控货/加速提价，而是于6月开始加速回款发货，同时配以加大消费者端投入、提升动销费用等动作。对于高端酒来说，消费刚性属性保障其在正常经营节奏下能稳步实现全年业绩目标；对于全国性次高端酒来说，受全国性疫情影响，主要酒企回款/发货情况均略有压力，为加速回补损失的动销，其更注重促动销相关动作的推出及落地，同时，多家酒企将推出升级版产品以实现结构升级；对于区域龙头酒来说，前期回款进度完成度较高，使得其后续压力较小。
　　3）总体看：我们认为白酒行业在后疫情下将延续集中度提升、结构驱动趋势（2022H1国规模以上白酒企业收入同比增长16.51%，利润总额同比增长34.64%，亏损企业累计亏损额同比增长65.03%），优势品牌酒企市占率提升速度或超预期。
　　洋河股份：22Q3业绩确定性强，投资管理公司成立
　　我们认为：公司Q3业绩确定性高：
　　1）回款进度超预期：当前公司回款进度领先，现金回款比例增加，全年经营目标不变。
　　2）库存良性价盘稳定：当前库存水平良性，整体价盘保持稳定。
　　3）开展中秋销售攻坚战：8月6日公司召开中秋营销工作动员会，冲刺中秋旺季销售，对照销售指标推动“量”、“质”双升，持续构建“亲”“清”厂商关系，打造双赢共同体新模式，费用投放从渠道逐步移至消费者端，随着中秋国庆政策的落地，渠道信心向好。
　　我们认为：洋河深度调整完成，未来3年有望保持20%以上的复合增速
　　1）大单品增长潜力超预期：梦6+全年百亿可期；水晶梦及新版天之蓝价盘及渠道利润显著恢复；新版海之蓝终端导入率约60%，当前部分区域价盘提升至145元左右，渠道利润率显著提升；双沟全年有望高增。
　　2）省外发展超预期：当前省外为增长引擎，近苏市场浙江、河南、山东、湖南、湖北和江西为增长重心，其中河南为省外第一大市场，山东有望超越河南，江西增速领跑，浙江等经济发达省份发展势能已显。
　　3）改革红利释放超预期：洋河二次创业以来，员工激励、厂商关系、品牌地位均迎来显著提升，近日荣登“2022全球最具价值烈酒品牌50强”，目前回款优异、库存良性、价盘向上、省外加速发展，改革红利释放或超预期。
　　另，公司本周发布公告，公司出资30亿元设立江苏洋河梦想投资管理有限公司，聚焦大消费、新经济、大健康、新科技等领域投资，其中大消费主要包括智能家居、健康食饮、农业科技等领域；新经济主要包括数字化、web3.0等领域；大健康主要包括药品、医疗器械、消费医疗等领域；新科技主要包括半导体、新能源、新材料等领域。
　　数据更新：飞天茅台批价环比提升，库存保持低位
　　贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价稳定在2820元、1360元，环比提升；五粮液：本周批价稳定在970-980元；泸州老窖：批价约920元，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
　　投资建议：建议关注22Q2业绩确定性&预期差&信息催化机会
　　我们看好22Q3板块机会，当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励&中秋国庆预期差等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、五粮液、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）。
　　【食品板块】：
　　板块回顾：板块本周小幅上涨
　　板块涨跌幅方面：食品加工板块上涨0.35%，其中调味品板块下跌1.34%，乳品板块上涨0.43%，肉制品板块上涨0.08%。
　　个股涨跌幅方面：*ST麦趣（+37.68%）、劲仔食品（+15.97%）、爱普股份（+11.66%）涨幅居于板块前三。
　　本周观点：关注中报披露带来的投资机会，中长期继续布局两大投资主线
　　本周将进入中报密集披露期，应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会，中长期继续布局两大投资主线。当前投资主线如下：
　　1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、伊利股份；
　　2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
　　①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
　　②复工复产下修复标的：劲仔食品、爱普股份、盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
　　本周建议重点关注：青岛啤酒、劲仔食品、爱普股份、洽洽食品、盐津铺子、安井食品、莱茵生物、仙乐健康、立高食品。
　　本周更新：南侨食品半年报点评、甘源食品半年报点评、莱茵生物半年报点评、青岛啤酒更新、安琪酵母业绩更新、爱普股份推荐
　　1、南侨食品22年半年报点评：短期受成本影响较大，投建工厂补充冷冻烘焙产能
　　【2022H1】实现营收14.26亿（+4.68%）；实现归母净利1.26亿元（-35.66%）；实现扣非后净利1.19亿元（-37.72%）。其中22Q2实现收入7.66亿元（+7.28%），实现归母净利润7597.94万元（-28.61%），22年上半年业绩符合预期。
　　【22H1分产品】烘焙应用油脂实现收入8.56亿元左右，依旧保持稳定增长，占比为60%。我们预计22H1进口品规模2.42亿元左右，占比17%；淡奶油2.28亿元左右，占比16%；冷冻面团及馅料分别实现0.09/0.86亿元，占比6%/0.6%。22Q2烘焙应用油脂，进口品，淡奶油，冷冻面团，馅料实现营收4.59/1.30/1.23/0.46/0.05亿元。
　　【毛利率】22H1年实现毛利率11.16%（-8.09pct），22Q2毛利率11.90%（-5.29pct），毛利率略有下降主要系原材料成本提升所致。
　　【费用率】22H1实现销售/管理/研发/财务费用率分别为7.66%（-3.19pct）、5.57%（-0.15pct）、2.62%（-0.10pct）、-1.36%（-0.89pct）。22Q2实现销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%(-5.1pct），4.9%（-0.7pct），2.8%（-0.9pct），-1.3%（-0.3pct）。
　　【净利率】22H1实现净利率8.81%（-6.54pct）。22Q2实现净利率9.48%（-4.22pct）。
　　公司22H1业绩符合预期，但由于疫情及成本的持续上涨，对公司业绩影响较大。公司投资4.8亿元建设工厂扩建冷冻烘焙和奶油产能，为后续增长提供动力。
　　2、甘源食品半年报点评：22H1收入略超预期，新品有序推进
　　【22H1】实现营收6.14亿（+12.93%）；实现归母净利0.41亿元（+11.02%）；实现扣非后净利0.32亿元（+21.91%）。【22Q2】实现营收2.94亿（+42.67%）；实现归母净利0.19亿元（+549.88%），22年上半年业绩符合预期。
　　【22H1分产品】综合果仁及豆果系列实现收入1.56亿元左右，同比增长42.08%，占比为25.42%，实现大幅增长；青豌豆系列1.53亿元左右，同比增长8.46%，占比16%；瓜子仁系列实现收入0.98亿元，同比增长-6.67%，收入增长下降，占比16.08%；蚕豆系列实现收入0.90亿元，同比增长-2.65%，占比14.67%。
　　【毛利率】22H1实现毛利率32.10%（-5.06pct）,22Q1实现毛利率29.11（-4.67%），毛利率略有下降主要系原材料成本提升所致。
　　【费用率】22H1实现销售/管理/研发/财务费用率分别为16.64%（-7.44pct）、5.57%（+0.60pct）、1.60%（+0.53pct）、-1.01%（-0.03pct）。22Q2实现销售/管理/研发/财务费用率分别为16.03%(-13.9pct），5.79%（-1.66pct），1.24%（-0.35pct），-1.28%（+1.06pct）。
　　【净利率】22H1实现净利率6.69%（-0.11pct）,22Q2实现净利率6.33%（+8.34%）。
　　3、莱茵生物22年半年报点评：业绩实现高速增长，盈利能力大幅提升
　　【2022年H1】实现营收6.42亿（+41.71%）；实现归母净利1.33亿元（+123.62%）；实现扣非后净利1.12亿元（+218.97%）。
　　【22Q2】实现收入3.59亿元（+55.01%），实现归母净利9490.83万元（+149.15%）；实现扣非后净利8261.30万元（+272.17%）。
　　【22年H1分产品】植提业务延续高增长，天然甜味剂增速亮眼。
　　植物提取业务：实现收入5.97亿元，同比+35.22%，保持快速增长，占比为88.5%。具体来看，天然甜味剂收入3.88亿元，同比+47.09%，增速快于植提业务整体，占整体收入比重为60.5%，占植提业务收入比重为68.4%。
　　BT项目业务：实现收入5637.8万元，同比+133.13%，收入增长主要系新增苗木养护费收入，占比提升到4.1%。
　　【22年H1分渠道】国内外业务同步提升，国外收入占比超六成。
　　国外业务收入3.86亿元（+33.81%），国外收入占比进一步提升至60.11%，国内收入2.09亿元（+37.75%），国内收入占比略有下滑至32.50%。
　　【芬美意大客户】22H1实现销售额3793.25万美元，同比增长32.06%，收入占比约39.9%。未来仍有约18,872.21万美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。
　　【毛利率】22年H1实现毛利率36.28%（+8.28pct），22Q2实现毛利率42.93%（+12.04pct），毛利率大幅提升。
　　【费用率】22年H1实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%（-0.7pct）、5.50%（-2.56pct）、3.88%（+0.54pct）、1.33%（-1.21pct）；22Q2公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%（-0.25pct）、5.32%（-0.18pct）、4.32%（+0.44pct）、0.55%（-0.77pct）。
　　【净利率】22年H1实现净利率21.70%（+7.66pct）,22Q2实现净利率27.62%（+9.98pct）。
　　公司22年H1业绩高速增长，Q2业绩超预期。短期来看，海外工业大麻量产催化落地；中期来看，由于公司与芬美意合同订单加速释放，天然甜味剂业务22-23年业绩高增确定性较强；海外工业大麻近期量产，22年有望实现盈亏平衡，23年收入有望高增；长期来看，甜叶菊产能24年投产释放，达产后产能将为现有产能3倍，持续贡献业绩；美国大麻合法化的推进也将带来更多想象空间。维持此前盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为2.52/3.77/5.74亿元，同比增长分别为112%、50%、52%。
　　4、青岛啤酒更新：疫后修复速度持续超预期，8月旺季或延续优异表现，有望完成全年任务目标
　　1、为什么青啤疫后恢复速度持续超预期？
　　青啤疫后修复速度持续超预期，7月销量或实现高增。
　　主因：1）高温晴热天气：6月中旬青啤主销市场沿黄区域率先进入高温天气，加速青啤动销和库存去化。2）低基数：受去年洪水、疫情、疫苗后无法饮酒等多重因素影响，21Q3青啤销量同比下降8.79%。3）啤酒疫后恢复先流通后餐饮：由于啤酒北方市场流通渠道占比较南方更高，且疫后恢复节奏呈现“先流通后餐饮”态势，因此沿黄市场及东北市场等青啤主要市场疫后实现快速增长。
　　2、如何展望8月旺季情况？
　　高温催化+低基数+库存低位的催化下，8月销量有望延续亮眼表现，全年任务有望达成。
　　主因：1）高温天气持续：据国家气候中心研判，此轮高温晴热天气将持续至8月中下旬，8月下旬至9月初北方高温明显缓解但南方仍有阶段性高温，仍将催化啤酒动销。2）库存：目前青啤库存位于近十年来同期库存低位。3）结构升级：疫后中高端及以上产品加速增长，7月山东市场吨价或实现高双位数增长，山东市场青岛主品牌占比提升，预计经典、纯生、白啤均实现高增，8月结构升级趋势将延续。4）成本下行：7月末铝锭、瓦楞纸、玻璃价格自年初下降12.67%、10.69%、19.75%，自6月末环比下降6.91%、4.48%、6.10%，成本持续下行贡献业绩弹性。
　　3、如何看待近期疫情反复？
　　疫情反复对主销市场影响较小+核酸互认推动城际出行，疫情影响有限。
　　具体而言：1）主销市场受影响小：近期疫情出现点状反复，主要涉及区域包括海南、广东、浙江、新疆等省份，青啤主销市场受影响较小。2）城际出行仍受政策倾斜：近期核酸检测结果全国互认有序推进中，有利于城市间出行加速人流恢复，出行和餐饮恢复利好啤酒消费。
　　因此，疫后修复速度持续超预期+8月旺季有望延续优异表现+近期疫情反复影响有限，低基数下Q3业绩有望加速，疫后估值仍有弹性。
　　5、安琪酵母2022中报业绩速递
　　【22H1收入&业绩】1）22H1实现收入60.9亿元（+16.4%），归母净利润6.7亿元（-19.3%）,扣非归母净利润6.0亿元（-18.0%）；2）22H1毛利率26.7%（-5.1pct），归母净利率11.0%（-4.9pct）,扣非归母净利率9.8%（-4.1pct）；
　　【22Q2收入&业绩】1）22Q2实现收入30.6亿元（+18.7%），归母净利润3.6亿元（-7.9%），扣非归母净利润3.3亿元（+6.1%）；2）Q2毛利率26.8%（-3.7pct），归母净利率11.6%（-3.4pct），扣非归母净利率10.8%（-1.3pct）；
　　 【费用】22H1销售费用率6.1%（-0.2pct）；管理费用率3.2%（-0.1pct）；研发费用率4.7%（+0.6pct）；财务费用率-0.3%（-0.8pct）。
　　【产能情况】上半年酵母发酵产量16.8万吨，产能利用率102%。园区工厂6万吨健康食品原料智能化工厂项目、滨州公司年产5000吨酵母抽提物绿色制造项目已正式投产。宜昌公司年产4.15万吨酵母绿色制造项目、睢县公司年产1.1万吨特种酵母扩建项目、滨州公司年产1.1万吨高核酸酵母绿色制造项目进入现场调试。
　　6、爱普股份推荐：五问五答
　　核心逻辑：公司是香精香料龙头公司，通过工业巧克力和水果制品等食品配料业务的拓展逐步转型成为能够提供产品解决方案的综合供应链龙头。
　　我们此前发布的爱普股份的更新报告，主要解答市场关心的五大问题：
　　疫情对公司业绩的影响大概有多少？
　　我们认为疫情对公司的影响好于市场预期。我们预计公司22H1收入下滑幅度在个位数，预计利润下滑幅度在25%左右，好于市场预期。
　　如何看待公司工业巧克力和水果制品后续的成长？
　　供给端公司巧克力业务有望未来三年每年释放1.8-2万吨的产能，并将成为国内第一大工业巧克力工厂。需求端来看，当前订单充足，新客户开拓顺利，纯脂产品需求快速提升，按照公司已经成为品牌合格供应商的客户来看，每年对巧克力的需求在20-25万吨。由此我们认为伴随后续产能释放和需求端的产品结构升级，公司工业巧克力业务具备较好的成长性。
　　水果制品产能1.2万吨，后续预计未来三年新增5万吨设计产能。公司大客户资源优势保障对果酱的稳定需求，我们认为当前水果制品处于调整期，后续利用现有客户资源，实现客户结构优化和提升带动公司业绩的持续增长。
　　如何看待公司电子烟烟油业务的发展？
　　看好公司电子烟牌照落地后预计带来新的业绩增量。在电子烟相关条例出台后，我们认为有利于行业的集中度提升，同时限定对电子烟香精使用的原料数量，对供应商的研发能力提出更高要求。爱普股份具备高技术水平的研发能力，电子烟烟油产品储备完成，可利用其原有烟用香精客户资源，若后续公司电子烟牌照落地，我们预计将会为公司带来新的业绩增量。
　　公司后续的催化有哪些？
　　我们认为主要系电子烟牌照的落地，以及业绩的逐季改善，和食品配料业务的产能释放投产都将持续为公司带来新的催化。
　　如何看待公司后续的业绩和经营质量？
　　预计2022-2024年实现收入分别为35.50/40.24/45.97亿元，同比分别为6.15%、13.35%、14.24%；实现归母净利润分别为1.50/1.92/2.49亿元，同比分别为20.29%/27.43%/24.68%，经营质量有所提高。预计2022-2024公司EPS分别为0.39/0.50/0.62元，对应PE分别为27.50/21.58/17.31倍。
　　投资建议：
　　下周将进入中报密集披露期，应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会，中长期继续布局两大投资主线。当前投资主线如下：
　　1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份；
　　2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
　　①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
　　②复工复产下修复标的：劲仔食品、爱普股份、盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
　　本周建议重点关注：青岛啤酒、劲仔食品、爱普股份、盐津铺子、安井食品、莱茵生物、仙乐健康、立高食品、南侨食品。
　　风险提示
　　疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。