国盛证券-扬杰科技-300373-半年报点评：22H1业绩高增，产品+产能全面布局-220813

　　公司发布2022年中报。22H1公司实现营收29.51亿，yoy 41.92%；归母净利润5.87亿，yoy 70.61%；扣非归母净利润5.73亿，yoy 72.35%；综合毛利率36.57%，同比提升2.51pct。其中二季度公司实现营收15.34亿，yoy 34.84%，mom 8.21%；归母净利润3.11亿，yoy 64.68%，mom 12.36%。我们认为公司在2022上半年实现业绩的快速增长，一方面的得益于行业景气的延续，同时公司加速新建产能释放，积极推进新产品开发，2022H1公司关键产品销量情况较好，在光伏领域业绩突出并获得大批量订单。
　　重视产能扩充及新品研发。产能方面：22H1公司持续扩充和拓展核心业务领域的产能，IGBT、FRD晶圆产能实现3倍以上增长。MOSFET、TMBS晶圆产能实现50%以上增长，车规级封装产能实现5倍以上增长。研发方面：公司22H1研发投入1.60亿，同比提升42.21%，目前基于8寸平台的Trench 1200VIGBT芯片已经完成10~200A全系列开发，对应模块已同步投放市场。在光伏领域通过Trench Field Stop型IGBT技术成功推出650~1200V产品，获得光伏领域优质客户认可。
　　SiC+车规，多领域产品储备。汽车领域：22H1公司首颗产品通过了公司和客户双重2000小时可靠性验证，其他车规产品已陆续进入流片阶段，未来将不断扩展产品细分应用领域，加大对于CLIP、TOLL等先进封装研发投入。SiC领域：公司成功研发650V、1200VSiCSBD产品，并已完成光伏领域批量出货，1200V 80毫欧姆SiCMOS产品得到客户认可并实现量产，公司计划在22Q4推出1200V 40毫欧姆产品。目前公司在各领域客户拓展顺利，以陆续获得包括宁德时代、比亚迪、华为、SOLAREDGE、阳光电源等公司的认证和订单。
　　优化晶圆结构，收购楚微半导体。公司在22H1通过公开摘牌方式收购楚微半导体40%股权，获得其经营管理权及相关产能，进一步完善晶圆制造能力，目前公司已经形成了5寸、6寸、8寸完备的晶圆产品制造能力。根据公司公告，目前楚微半导体已建设一条8英寸0.25μm~0.13μm集成电路成套装备验证工艺线，8寸线月产达1万片，产能持续爬坡中。
　　产品持续突破，IDM模式具有交付优势。公司8寸1200VTrench IGBT芯片及模块开始量产，并获得大量订单。公司采用IDM模式，具有全产业链的成本优化优势及完善的技术、工艺优势。我们预计公司2022/2023/2024营收分别为62.01/81.24/111.70亿元，归母净利为11.90/15.05/19.53亿元；对应PE27.8/22.0/16.9x。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品开发不及预期风险，产能扩充不及预期风险。