信达证券-金种子酒-600199-公司首次覆盖报告：安徽好酒，馥合飘香-220812

　　金种子酒(600199)
　　投资建议:市场对于华润入驻后的管理和渠道赋能的效果存在疑虑，我们认为华润对于金种子经营提升的决心较强，2022年7月华润系强管理团队全面入驻金种子。其次华润具备体系化的管理赋能能力，2006年华润全面接管赋能东阿阿胶，助力阿胶实现了十年的快速发展，由此可见一斑。白酒和啤酒渠道在中低端白酒市场具备一定共用，金种子历史上曾在百元以下价位带打造柔和大单品，产品和品牌具备一定的市场基础，管理和渠道理顺的情况下，中低端产品快速放量可期。次高端价位20年推出馥合香产品，浓酱芝一口三香口感独具特色，长期配合品牌培育亦有望突围，十四五销售收入50亿的战略目标有望顺利达成。我们预计公司22-24年EPS为0.05、0.48、1.12元，考虑到公司盈利能力处于快速提升当中，使用PEG估值，而金种子PEG远低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　产品和品牌具备基础，基酒储备足。金种子2012年业绩顶峰的时候营收曾突破20亿元，成功打造柔和大单品，产品和品牌在安徽省内市场具备基础。后续由于产品升级失败，老产品渠道价格透明，推力不足，导致业绩一路下滑。华润具备强管理赋能能力，华润系高管入驻金种子后，内部管理和渠道问题有望理顺。公司拥有七口古窖池，21年基酒体量超过4万吨，产品酒质有保障。
　　中低端产品渠道理顺推力足，中高端产品香型差异化竞争，有望突围。安徽省内百元价位以下的白酒市场规模近百亿，该市场的竞争核心为渠道推力，金种子、迎驾、口子窖、古井均在百元以下价位带做过老大，品牌壁垒相对有限，渠道理顺后，公司有望在中低端市场加速提升市场份额。中高端市场，公司于20年推出馥合香产品，具备差异化香型竞争优势，配合营销理顺，长期亦有望突围。
　　阜阳白酒消费大市，安徽省内大有可为，全国布局亦有望加快。阜阳为安徽省内白酒消费大市，21年白酒消费市场规模超50亿元，市场体量仅次于省会合肥，阜阳为金种子大本营，当地对于金种子品牌和产品认可度高，消费氛围浓厚，市场份额有望持续提升。全省来看，金种子百元以下核心大单品柔和在省内具备消费基础，渠道理顺后，金种子有望在省内持续扩大市场版图。华润具备全国销售渠道网络，拥有约2万多家经销商资源，渠道赋能下，金种子或能加速全国化布局。
　　股价催化剂：管理赋能超预期、渠道共用超预期、次高端产品发展超预期。
　　风险因素：内部管理调整不及预期、省内竞争加剧、馥合香产品培育不及预期。