中泰证券-欧派家居-603833-业绩符合预期，龙头行稳致远-220811

　　事件：公司发布2022年半年度业绩快报。公司预计2022H1实现营业收入96.93亿元，同比增加18.21%；实现归母净利润10.18亿元，同比增加0.58%；实现扣非净利润9.81亿元，同比增加3.78%。单季度看，预计22Q2实现营收55.49亿元，同比增加13.23%；实现归母净利润7.65亿元，同比-0.46%；实现扣非净利润7.48亿元，同比增加1.45%，业绩符合预期。
　　 Q2收入同增13.2%，原材料高位致利润承压。1）去年高基数+疫情反复，Q2收入实现双位数增长，凸显龙头韧性。22Q2公司单季度营收同比增速13.2%，较前期略有回落，主要系今年国内疫情反复、地产持续疲软影响，同时去年上半年疫情后家居消费需求释放带来业绩高基数。我们预计随疫情缓和、需求回补，订单收入增长有望环比提速。2）受原材料成本曲线及产品结构变化影响，盈利短期承压，下半年有望逐步修复。盈利能力方面，22Q2公司归母净利率13.8%，较去年同期下滑1.9个百分点，主要原因系原材料采购价格高位运行，毛利率承压。展望下半年，原材料价格高点已过，成本端改善可期，盈利有望修复。
　　订单修复、零售稳健，整装及整家提供增长新动能。前端销售跟踪看，当前订单处于修复趋势中，我们预计大宗渠道承压，零售渠道在衣柜品类及整装模式驱动下仍保持稳健增长，龙头韧性凸显。
　　产能布局护航成长，多维度推进大家居。近期公司20亿可转债发行成功，募集资金将用于华中生产基地建设，2022年公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度推进大家居。在品牌端，依托收购的意大利高端家具品牌FORMER，欧派6月推出全新品牌miform进军高定市场；推出菲思卡尔橱柜品牌助力集成厨房渠道拓展，潜在客群及产品空间进一步拓宽。
　　整装模式迭代，龙头长期成长可期。2021年公司推出整家定制品牌“星之家”及材料供应平台“欧派优材”，实现从单品到平台整合化营销，带动主辅材品类快速增长。2022年，公司探索“定制装修一体化”整装合资新模式把握流量入口主导权，并发布千城千亿计划，目标至2025年在全国开设800-1000家欧派高颜定制整装店。公司整装渠道持续迭代推动零售渠道护城河加深，家居家装一体化的平台逻辑徐徐展开，看好整装渠道持续贡献增长动力驱动公司长远发展。
　　投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司2022-2024年实现营业收入237.3、278.6、324.9亿元，同比增长16.1%、17.4%、16.6%，实现归母净利润30.3、36.0、42.2亿元，同比增长13.7%、18.8%、17.2%（疫情影响及原材料高位，下调盈利预测，前次预测值为31.9、37.9、44.3亿元），对应EPS为4.98、5.91、6.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等。