广发证券-国防军工行业新·材料：金属3D打印，先进增材制造工艺，航空航天蓝海需求可期-220811

　　传统工艺的有利补充，规模经济性弱，技术特点契合航空航天需求。金属3D打印（增材制造）过程实质是将三维模型分解为多个二维平面，然后用打印设备加工成形。与传统制造工艺相比，在量产阶段，增材制造速率过慢及尺寸受限，欠缺传统工艺的规模经济优势。但增材制造可实现传统减材工艺无法实现的复杂几何结构件，如加工传统工艺无法加工的蜂窝点阵结构等，以达到大幅减重及增加强度目的。同时，金属增材制造具有一定的范围经济优势，无需大规模新建产线即可生产新型产品，多品种、小批量特征明显，较契合高端应用领域如航空航天市场的技术及经济要求。例如，据铂力特招股说明书，美国GE增材制造公司已经采用SLM技术打印了超过3万个航空发动燃油喷嘴，实际应用于LEAP发动机（我国C919飞机选用的发动机），采用3D打印技术比传统生产将零部件数量从20个降为3个，重量减少25%，使用寿命延长到5倍，燃油效率也得到提升。
　　掌握设备制造的中游厂商居行业主导，中短期看业绩增长注重目标产品批产逻辑。产业链看，增材制造上游包含粉末及激光器等零件，中游为打印设备制造商等，其中设备制造厂商居行业主导（增材制造总体成本与传统制造业相比并不存在明显劣势，但初始设备成本占总成本45%-74%），国内外相关企业毛利率长期维持在40%以上。市场空间，塑料打印等中低端市场竞争激烈，金属增材制造因更实用份额逐步提升（据德勤公司《2019科技、传媒和电信行业预测》，2017-2018年金属增材制造的份额由28%→36%），其技术特征较传统制造工艺更契合航空航天需求。国内金属3D打印企业发展时间较短，市占率较低，且多集中于航空航天领域，但国内龙头企业产品关键技术指标已与国外巨头同类产品相当，正着力培育市场以加大增材制造渗透率。高端装备客户不同于其他市场，对性能提升需求更高，设备成本降低空间有限，中短期更应关注目标产品的实际批产放量。
　　海外启示：历史看，海外同业公司曾经历市值戴维斯双杀，系家庭及消费级桌面级打印机预期“高速增长”泡沫破裂。但主营专用金属增材制造设备的德国SLM在此阶段市值平稳，工业级增材制造需求相对稳定。
　　投资建议：鉴于金属增材制造空间广阔，而其中航空航天领域赛道更优，推荐关注该领域技术领先、先发优势突出、下游布局航空航天先进装备的龙头企业，如铂力特等。
　　风险提示：产品性能稳定性及可靠性存在波动较大的风险；国内高端装备市场增材制造应用渗透有限；下游预研产品研制、批产进度存在较大不确定性；相关专利引发的法律风险等。