华泰证券-捷佳伟创-300724-多线布局推进，TOPCon有望再提速-220810

　　归母净利润同比增加11%，TOPCon/钙钛矿布局再提速21H1公司实现营业收入26.79亿元/yoy+2.13%；归母净利润5.08亿元/yoy+10.91%，利润增速快于收入主要系上半年汇兑收益约7800万元。新技术推广以及21年原材料价格上涨影响公司收入确认节奏，我们认为下半年TOPCon电池产能扩张及公司收入确认有望加速改善。同时公司在1）持续加码研发强化产品竞争力，2）多线布局光伏技术迭代，3）半导体设备持续拓展，三个方面相互协同，有望助力公司中长期稳定发展。我们维持22～24年EPS预测为2.68/3.51/4.51元。可比公司2022年PE（Wind一致预期）68倍，出于谨慎原则维持22年PE目标59倍，维持目标价158.07元，对应23～24年PE为45/35倍，维持买入评级。
　　研发与销售费用前置力保设备竞争力，盈利能力有望持续改善
　　22H1公司综合毛利率25.47%/yoy-0.52pct较为稳定，主要系PERC设备技术较为成熟，考虑到公司TOPCon设备较强的竞争力，公司毛利率有望企稳回升。22H1研发费用率5.31%/yoy+0.16pct，销售费用率2.09%/yoy+0.95 pct，公司延续较高的研发投入，叠加电池技术迭代、半导体装备验证等项目的持续推进，公司费用投入前置明显，后期规模化量产有望持续提升盈利能力。经营净现金流8.95亿元/yoy+63.76%，收益质量持续改善。
　　引领多技术路线持续推进，全面受益光伏电池技术多元化趋势
　　公司在N型、钙钛矿等新技术上持续迭代，满足光伏多技术路线并行的行业大趋势。N型电池方面，公司7月底出货了GW级HJT产线设备，其常州HJT研究院的新一代PECVD与TCO设备也安装到位，推进管式与板式双重路线的升级迭代；8月1日公司PE-poly路线TOPCon设备再中标下游头部客户电池项目。钙钛矿+ HJT的叠层电池更高转换效率（31.3%，2022.07，EPFL&CSEM）持续受到关注，但目前主要以实验室制备为主。
　　捷佳的钙钛矿RPD设备7月初发往客户，7月27日公司官网发布其钙钛矿电池量产设备再次中标，我们认为公司有望引领新技术从实验室走向量产。
　　下半年TOPCon扩产有望加速放量，公司PE-Poly设备竞争力提升公司PE-Poly技术生产效率高，投资成本更低，量产良率也具备了竞争优势，达到量产条件，有望获得更多客户认可。据CPIA预测，22年中国电池片产量有望超过261GW。我们统计目前TOPCon产能约30GW，规划产能超过100GW，我们预计全年扩产有望超50GW。公司22H1在手订单37.33亿元/yoy-0.43%，随着头部客户的不断加入，下半年公司签单有望加快。
　　风险提示：电池片提效降本不及预期；技术迭代对设备影响；市场竞争加剧。