国泰君安-IPO专题：新股精要-高端仿制药及CRO双轮驱动的领先药企宣泰医药-220810

　　本报告导读：
　　宣泰医药（688247.SH）是泊沙康唑肠溶片中美首仿药生产商，在多项仿制药细分市场领域市占率处于领先地位，竞争实力强劲。2021年公司实现营业收入3.15亿元，归母净利润1.35亿元。截至2022年8月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为34.91倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为35.04倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司聚焦仿制药与CRO服务，双轮驱动，在仿制药领域，公司是泊沙康唑肠溶片中美首仿药生产商，另有多项仿制药细分市场领域市占率处于领先地位。在CRO领域专注于制剂CRO细分领域，拥有三大技术平台，具有提供新药研发全套制剂CRO服务能力。（2）公司本次公开发行股票数量为4534万股，发行后总股本为45334万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.00亿元，预期项目建成后将进一步提升公司现有产品的创新创造创意性，提高公司生产能力和技术水平，增强公司的持续盈利能力，提升公司核心竞争力和市场地位。
　　主营业务分析：公司是一家以研发创新为驱动的高新技术企业，主要从事仿制药的生产、研发以及CRO服务。受益于公司泊沙康唑产品在美国收入快速增长，公司主营业务规模快速增长，2019-2021年营收及归母净利润复合增速分别达50.73%、439.32%。2019-2021年，公司综合毛利率分别为62.05%、81.52%、78.13%，毛利率波动上升；期间费用率整体呈下降趋势。
　　行业发展及竞争格局：包括泊沙康唑、盐酸安非他酮缓释片和普罗帕酮市场在内的仿制药市场规模持续高速增长，未来普通仿制药将转向高端仿制药发展，高端仿制药市场趋于全球化。CRO行业发展前景广阔，业务中心向中国等新兴市场转移，整体行业未来呈现纵向一体化或业务专业化的趋势。制药企业的市场集中度相对较低，在特定的药品市场，竞争格局由掌握仿制能力的仿制药企业数量决定；CRO产业逐渐向亚洲转移，大型本土CRO企业逐渐缩小与国际巨头的差距。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C27医药制造业”近一个月（截至2022年8月8日）静态市盈率为25.54倍。根据招股意向书披露，选择瑞医药（688166.SH）、恒瑞医药（600276.SH）、苑东生物（688513.SH）和华纳药厂（688799.SH）作为可比公司。截至2022年8月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为34.91倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为35.04倍。
　　风险提示：1）主要产品泊沙康唑肠溶片销售收入大幅下降的风险；2）主要产品国内市场开拓存在不确定性的风险。