广发证券-中望软件-688083-短期业绩压力不改国产化替代广阔前景-220807

　　核心观点：
　　公司披露2022年半年报。22年上半年收入1.94亿元，同比减少5.73%；归母利润-3639万元，21H1为4866万元；扣非归母利润-6945亿元，21H1为1635万元。
　　受22年上半年疫情管控及国内经济增长有所放缓的影响，收入增长承压。一方面，22年上半年公司重要业务布局区域受到疫情冲击，公司线下活动受阻，境内业务受到影响；另一方面，22年上半年国内经济增长也有所放缓，一定程度上影响了相关企业采购预算。因此，综合来看，境内地区在22年上半年实现收入1.60亿元（占公司收入的83.2%），同比减少1.80%。但近期以来，受国际形势、地缘政治等因素影响，相关领域国产化替代有望提速。作为被国外卡脖子较严重CAD领域，有望迎来加速发展，龙头公司有望更大程度受益。随着下半年线下推广活动逐步恢复正常，我们对公司下半年的收入增长亦抱有较乐观预期。
　　着眼未来，逆势持续扩充研发销售团队，市场宜放低中短期利润预期。从研发及销售费用中职工薪酬看，尽管疫情管控及宏观经济增速放缓使公司产品销售推广存在一定困难，但公司仍保持了较快的人员增速，体现出公司对未来中长期成长的积极预期。与此同时，若考虑到公司当前主要产品较国外厂商产品仍有一段距离以及公司All-in-One CAx的战略规划，我们判断，公司对研发及销售的投入至少在中短期内仍将保持较高强度。因此，市场当前宜放低对公司利润的预期。
　　盈利预测与投资建议。预计22~24年公司营业收入分别为7.53亿元、9.99亿元、13.53亿元。参考可比公司估值，并考虑到公司在A股市场具有较强稀缺性，我们给予中望软件2023年2.5XPEG估值，则每股合理价值为298.10元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。竞争加剧的风险；新产品研发及迭代不及预期。