长城证券-交通运输行业周报第31期：熔断措施再优化，国际客运复苏可期-220807

　　熔断措施再放宽，利好长途客线。据民航局官网消息，按照国务院联防联控机制部署，为高效统筹疫情防控和经济社会发展，促进中外人员往来和对外交流合作，科学精准做好疫情防控工作，民航局于8月7日起对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整。新的熔断措施主要进行了两个方面的优化：一个是缩短熔断周期。原来5例确诊乘客航班就要熔断两周，现在确诊5例以上，且达到航班总旅客比例的4%熔断一周，也就是787客机大约10例左右，777客机大约15例左右。另一个是入境人数比例计算规则代替绝对人数计算规则。这将会对用大型宽体客机执飞国际航线的公司和欧美长程国际航线更加友好。新熔断措施将会一定程度上稳定国际定期航班座位的供给，也是逐步恢复国际定期客运航班和增加客机腹舱供给的积极政策。对于企业而言，各大航司有望利用政策优势，适当降低国际机票价格，稳步推进国际客运线的恢复。
　　国航百亿定增购机，优化资本结构。近日，中国国航发布公告称拟定增募资不超过150亿元，其中108亿用于引进22架飞机，42亿用于补充流动资金。从具体机型来看，22架飞机包括9架ARJ21飞机、4架A320NEO飞机及9架A350飞机。ARJ21、A320NEO均为中小型客机，A350则定位枢纽市场用于远程航线运营。疫情影响下，航司资金流越发紧张，同属三大骨干航空公司的东航与南航过去三年均已有注资、定增等操作，但国航在这方面进度较慢，上一次定增还是在2017年3月。并且对国航来说，某种程度其对资金的需求比另外两家骨干航司更大。一方面，国航资产负债率呈逐年上升趋势，2019年-2021年，国航资产负债率分别为65.55%、70.50%和77.93%，22Q1进一步提升至80.95%。另一方面，国航旗下目前至少有两家航空公司需要调拨资金收购或增资。持续疫情让山航连续亏损且出现资不抵债。今年6月，国航向山航集团其他股东发出要约收购报告书，并预计要约收购所需的最高金额为3.66亿港元（按最新汇率计算约合3.15亿元人民币），所需资金来源于国航自有资金或自筹资金。另一子公司深航在2021年亏损超过33亿，资产负债率为96%，也存在资不抵债的风险。因此国航此次定增在补充运力的之外，更重要的是缓解自身财务压力、优化资本结构、增强抗风险能力。
　　风险提示：航空出行需求复苏不及预期；疫情反复对出行需求的影响持续超预期；油价变化持续超预期；国际航线开放进度不及预期。