财信证券-九洲药业-603456-CDMO项目日益丰富，产能建设速度加快-220805

　　九洲药业(603456)
　　投资要点：
　　事件：公司发布 2022 年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入29.54 亿元，同比+58.15%；实现归母净利润 4.68 亿元，同比+70.31 %；实现扣非归母净利润 4.68 亿元，同比+90.37 %。业绩增长符合预期。
　　“做深做广”客户战略持续推进，CDMO 项目管线日益丰富。单看 2022Q2，公司实现营业收入 15.81 亿元，同比+56.20%，环比+15.08%；实现归母净利润 2.60 亿元，同比+44.24%，环比+25.24%。报告期内，公司业绩同比大幅增长主要因为：公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，订单及项目数量稳步增加。截止 2022年 6 月底，公司 CDMO 业务承接的 I/II 期、III 期、已上市项目分别达 662、55、23 个，同比增长 40.55%、34.15%、27.78%，较年初增长 13.75%、12.24%、15.00%，项目管线日益丰富。
　　业务结构优化+ 汇兑收益增加，盈利水平同比改善。2022H 1，受业务结构持续优化等影响，公司整体毛利率同比提升 3.04pct 至35.13%。期间费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.31%、14.53%、-1.90%，同比+0.02pct、+1.70pct 、-2.77pct。 其中， 管理费用率同比提升主要受股权激励费用、 CDMO及制剂研发支出增加等影响；财务费用率同比下降主要受汇兑收益增加影响。综合影响下，公司净利率同比提升 1.11pct 至 15.84%。
　　“内部新建”与“外部并购”并举，产能建设速度加快。报告期内，公司瑞博台州新基地建设工作有序推进， 瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作。此外，公司收购康川济医药 51%股权，快速提升 CDMO 制剂研发的承接能力。8 月 4 日晚，公司发布《 2022 年非公开发行 A 股股票预案》，拟非公开发行不超过 0.70 亿股，募集资金不超过 25.00 亿元。其中，拟投入 12.00亿元募集资金用于建设瑞博（台州）制药有限公司创新药 CDMO生产基地建设项目（一期工程），拟投入 5.60 亿元募集资金用于建设瑞博（苏州）制药有限公司原料药 CDMO 建设项目，剩余 7.40亿元募集资金用于补充流动资金。
　　盈利预测与投资建议： 2022-2024 年，预计公司实现归母净利润9.25/12.53/16.07 亿元，EPS 分别为 1.11/1.50/1.93 元，当前股价对应的 PE 分别为 42.29/31.22/24.33 倍。考虑到：（1）过去 3 年，公司业绩复合增速约为 47.11%，PE（TTM）的平均值约为 72.59 倍，PEG 约为 1.54；（2）未来 3 年，公司业绩复合增速有望保持在 36.00%左右；给予公司 2022 年 50-55 倍 PE，对应的目标价格为 55.50-61.05元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等。