浙商证券-欧派家居-603833-发行可转债募资建设武汉基地，降本增效、打破产能瓶颈-220807

　　募集20亿可转债建设华中基地，预计2024H1开始陆续投产
　　事件：8月3日公司公告拟发行可转债，总额为人民币20亿元，原股东有优先配售权。8月7日公布配售结果，原股东获配金额17.87亿、网上社会公众投资者获配2.13亿。
　　可转债项目详情：本次募集资金扣除发行费用后将用于“欧派家居智能制造（武汉）项目”建设(计划投资25亿元，使用募集资金20亿元)。项目建设期3年（第18个月开始投产、36个月完全达产）。本次发行的可转债期限为发行之日起6年，即自2022年8月5日至2028年8月4日。本次发行的可转债票面利率设定为:第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价为112元(含最后一期利息)，初始转股价格为125.46元/股。
　　突破产能瓶颈，完善全国基地布局，降本增效
　　1）产能扩张支撑成长：2021年底公司拥有定制橱柜95.69万套、衣柜305.41万套、卫浴62.06万套、木门107.63万樘，产能利用率和产销率均在95%以上，产能相对紧张。本次华中基地完全达产后预计所得税后财务内部收益率为23.67%，投资回收期为5.58年，我们测算年化可贡献利润4.48亿（25亿总投资额，5.58年静态投资回收期，对应年贡献利润4.48亿元），按照公司21年13%净利率测算贡献年营收34.46亿元。
　　2）生产布局全国化：欧派已经构筑东（无锡基地）、南（清远基地）、西（成都基地）、北（天津基地）四大生产基地，形成辐射华东、华南、华西、华北的全国性生产能力，本次华中智能制造基地的投资设立，标志着欧派完成“东南西北中”的全国、全品类生产基地布局。华中地区占公司2021年总收入10.15%，之前由其他4大基地供应，新基地建成后将更加及时、有效地满足订单需求，减少长距离的物流运输成本和降低产品运损率，提高公司产品在华中市场的竞争力。
　　整装大家居高速成长，套系化销售能力强劲，后端信息化实力突出1）整装大家居模式迭代成熟，铂尼思整装（前星之家（迅速复制推广进军空白市场，21年验收业绩18.71亿（+84%），22年到目前保持40+%快速增长。同时推出合资公司模式，并推进欧派优材&欧铂拉迪进一步延伸至硬装领域，打造以欧派为入口提供大家居一站式解决方案。
　　2）套系化销售提升客单值，品牌矩阵升级。衣柜T8、橱柜K5等计划挖掘配套品业务空间，客单值提升明显。从过去卖单品到现在卖空间，欧派在供应链端话语权提升、高性价比套餐对销售拉动迅猛。同时公司22年5月收购意大利高端品牌推出miform高定，有望贡献增量。
　　3）后端信息化+供应链实力强劲。（1）打造CAXA软件跑通业务全流程，厨衣木卫+硬装打通，一体化设计+生产+安装交付，降低审单人数，对设计师而言出图效率有30%+提升、培训周期大幅缩短。（2）推行干仓配一体化，配合物流信息系统，保障终端供应链高效运作。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2022-2024年公司实现营收242.1/286.4/338.4亿，同增18.42%/18.32%/18.16%；归母净利30.2/35.95/42.7亿，同比+13.32%/+19.02%/+18.85%，对应PE分别为23.45X、19.7X、16.58X。欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，且从定制延伸至软体和家装领域，长期成长路径明确，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、房地产市场复苏不达预期