浦银国际-伊利股份-600887-中国乳业王者的明天会更好-220801

　　无论是品牌力、渠道力以及各品类市场份额，伊利无疑是中国乳制品的王者。市场更多视伊利为价值投资，认为其未来成长性相对较弱。但我们认为伊利未来的收入与利润规模仍有提升空间，而其在婴配粉、高端白奶以及低温酸品类的成长性不容小觑。
　　规模最大、利润率最高、发展最稳的乳制品企业：就收入、销量与市占率来看，伊利无疑是中国规模最大的乳制品企业。除此之外，伊利的利润率在各大乳制品企业中也独占鳌头。这主要归功于1）较高的收入体量带来的规模效应；2）全面又均衡发展的品类矩阵（尤其是奶粉与冷饮等高毛利产品）；以及3）较高的运营效率。而伊利稳定的销售表现（尤其在疫情期间）也为市场带来较高的投资确定性与安全性。
　　伊利四大竞争优势铸就强大护城河：我们认为伊利的竞争优势主要来自以下四个方面：1）强大的品牌力与品牌知名度；2）丰富的牧场和原奶资源；3）发达的全国分销以及对终端销售网点强大的掌控；4）稳定且积极性高的管理层。这四大竞争优势造就了伊利强大的竞争壁垒，使其有能力面对各种挑战、抓住各种新的机遇，从而持续抢占市场份额。
　　全品类均衡发展推动可持续增长：伊利是中国乳制品行业布局最全面、发展最均衡的企业。伊利的常温白奶、常温酸奶、乳饮料与冷饮的市占率常年排名行业第一。收购澳优后，伊利的奶粉业务也如虎添翼，市占率升至行业第二。伊利也在不断积极地尝试乳制品以外的品类，为未来持续增长提供了源源不断的动力。
　　估值：综合考虑伊利强大的品牌力、渠道力和各项品类的绝对统治地位，26x 2023EP/E作为伊利的估值（相比大型国际食品饮料企业平均估值20%的溢价），得到目标价47.9元人民币。
　　投资风险：1）原奶及大包粉价格上涨超预期；2）各细分产品线竞争加剧；3）疫情反复令供应链受阻。