东兴证券-广汽集团-601238-7月产量创年内新高，电动化占比稳步提升-220805

　　广汽集团(601238)
　　近日，广汽集团发布7月产销快报，7月集团实现汽车产销分别为233,621辆、220,104辆，同比增长42.7%、21.9%。点评如下：
　　产量创年内新高，电动化占比稳步提升。在汽车供应链不断恢复的背景下，广汽集团7月产量创年内新高，旗下广汽本田、广汽乘用车在产量端均恢复明显。电动化方面，集团7月节能车（普通混动车型）实现产销44641辆、42392辆，同比分别增长102.09%、80.52%。7月集团节能车占比为19.3%，2022年1-7月累计占比提升至19.1%，2020-2021年占比10.2%、13.9%，提升趋势明显。集团新能源汽车7月产销分别为27897辆、27064辆，同比增长142.52%、127.26%。7月集团新能源汽车销量占比为12.3%。2022.1-7集团电动化车型（普通混动+新能源汽车）销量累计占比31.3%，2020-2021年该比例分别为14.1%和20.6%，即广汽集团近1/3销量已为电动化车型，
　　广汽丰田的高质量发展：7月广汽丰田实现产销86490辆、84000辆，同比增长19.9%、11.81%。其中三大旗舰车型合计销量（凯美瑞、汉兰达和赛那）33826辆，同比增长19.2%。1-7月三大旗舰销量占比提升至42.6%，去年同期占比约为33.5%；广汽丰田电动化车型（普通混动+新能源车型）1-7月累计销售182142辆，同比增长106.7%，累计占比提升至31.2%，2022.1-5月占比为29.4%，维持增长趋势。三大旗舰+混动车型销量规模和占比提升是广丰经营高质量发展的保障。
　　广汽本田的快速恢复：7月广汽本田产量实现82453辆，同环比分别增长71.5%、7.7%，产量创2022年以来新高。二季度上海地区疫情突发，广汽本田一直受供应链影响较大。7月产量端的快速恢复是广汽本田供应链改善的体现。广汽本田7月销量为75436辆，同比增长24.8%。我们认为，随着供应链的改善，以及新车型ZRV、型格hev等投放，广本下半年销量可期。
　　广汽自主的高增长与全面复苏：埃安7月产销再创历史新高，分别为25474辆、25033辆，同比增长154.49%、138.27%，1-7月累计销量125284辆，同比增长134.74%，超过2021年销量。传祺7月产销为35856辆、31344辆，同比分别增长21.36%、7.24%。广汽自主（传祺+埃安）1-7月合计销售32.9万辆，同比增长40.9%。8月传祺重磅SUV影酷（燃油版、混动版）上市，有望为广汽自主H2贡献增量。
　　广汽集团的增长点：广汽集团大致由三个相对独立的板块构成，且三个板块各具成长性。
　　合资板块的增长提速：广汽丰田、广汽本田凭借新车型、新技术（混动化）和新产能实现持续稳定增长。广菲克将终止，我们判断广汽集团持有广菲克的长期股权投资已减至零，广菲克2022的亏损或不在体现，从而实现减亏。我们预计，受益两田增长和广菲克减亏，2021-2024公司投资收益复合增速有望达到17%。
　　广汽埃安的高成长与高估值：广汽埃安承担广汽集团纯电动新能源汽车研发、生产和销售。2022Q1广汽埃安完成重组，是一家“研产销”独立的智能电动车公司。2022Q1埃安完成员工股权激励等方案，埃安投后估值约392亿元，广汽集团直接和间接持有埃安93.45%的股份，考虑一季度的融资以员工股权激励为主，且为非公开增资，对应埃安2021营收的PS仅为2.3倍，而目前蔚小理PS（2021年营收）分别为6.5、7.4和9.6。我们认为，三季度埃安将完成的引战融资更为市场化，该轮融资后，埃安的估值有望再上新台阶。
　　广汽传祺+广汽研究院的困境反转：广汽传祺承担广汽自主板块的燃油车、混动车型(Hev和Phev)的生产和销售。广汽研究院是广汽集团核心技术研发（电动化和智能化）的保障。2018年以来，广汽集团一直维持超过50亿元的高研发投入，广汽研究院已经在混动技术、智能驾驶等具备多项行业领先的量产技术。同时，2018年来，广汽集团在组织架构、激励机制等进行多项变革，激发了组织活力。2021年影豹、全新GS8的上市开启了传祺的复苏之路。2022年是传祺全面混动化战略的开始，随着影酷、影豹、M8等混动车的推出，传祺的全面复苏可期。
　　公司盈利预测与估值：我们看好公司三大板块的业务发展前景，预计公司2022-2024年净利润分别为120.2、153.7和184.3亿元，对应EPS为1.15、1.47和1.76元。按2022年8月4日A、H收盘价，广汽A股PE分别为13、10和9倍，广汽H股PE分别为6、4和4倍，维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。