华金证券-大全能源-688303-上半年硅料业绩高增，投建工业硅厚植竞争优势-220804

　　大全能源(688303)
　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入163.4亿元，同比增长262.2%；归母净利润95.2亿元，同比增长340.8%，处于业绩预告中值；毛利率70.5%，同比提升9.5pct；净利率58.3%，同比提升10.4pct。其中Q2营收82.1亿元，同/环比+188.1%/+1.0%；归母净利润52.1亿元，同/环比+230.2%/+20.9%；毛利率76.8%，同/环比+7.5/+12.8pct；净利率63.5%，同/环比+8.1/+10.4pct。
　　多晶硅料量价齐升，二季度单位成本下降明显：2022年上半年，公司多晶硅产/销量分别为6.7/7.6万吨（同比+61.6%/+80.0%），占国内多晶硅产量的18.3%，销量高于产量近1万吨是由于去年年底有约1.3万吨库存量；单吨销售价格（不含税）21.3万元（同比+101.9%）,单吨毛利15.0万元（同比+134.0%）。2022Q2产量3.5万吨（同/环比+67.4%/+12.6%）,销量3.8万吨（同/环比+78.3%/-3.3%），单吨销售价格（不含税）21.8万元（同/环比+62.4%/+5.0%），单吨毛利16.8万元（同/环比+80.3%/+26.3%）。三期B项目于1月达产，新产能释放带动上半年销量增长，同时由于下游市场对多晶硅需求仍较为旺盛，销售价格持续上涨，叠加工业硅粉价格持续下降及规模效应影响，二季度单位成本显著下降，公司上半年硅料销售量利齐升。
　　包头10万吨多晶硅项目预计2023Q2投产，配套15万吨工业硅2023Q3投产：展望下半年，公司三季度产量预期可达3.1-3.2万吨，全年产量预期上调至12.9-13.2万吨。扩产项目方面，内蒙古包头10万吨高纯多晶硅项目预计于2023年Q2建成，届时公司多晶硅产能将达到20.5万吨。公司也在向产业链上游延伸，一期年产15万吨高纯工业硅项目预计于2023年Q3投产，建成后将实现包头10万吨多晶硅项目的100%原料供给，提升公司综合盈利能力，实现在原材料方面的供应安全和质量保障。
　　投资建议：预期下半年硅料供应依然偏紧，硅料价格仍将维持高位，我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为178.8亿元、153.9亿元、149.3亿元，相当于2022年6.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：行业产能供给释放超预期；硅料价格大幅下跌；公司新产能释放不及预期；其他突发爆炸等生产风险；光伏行业需求不及预期。