长江证券-璞泰来-603659-2022年中报点评：负极盈利能力稳健，新业务积极拓展-220731

　　事件描述
　　璞泰来发布2022年中报，上半年实现收入68.9亿元，同比增长75.8%，归属净利润14.0亿元，同比增长80.1%，扣非净利润13.3亿元。二季度收入37.6亿元，同比增长72.4%，环比增长20.1%；归属净利润7.6亿元，同比增长72.4%，环比增长18.8%；扣非净利润7.2亿元。
　　事件评论
　　就上半年来看，1）负极出货5.5万吨，同比增长21.6%，石墨化收入6.5亿元（含内部），若按1.5-1.6万元/吨的内部结算价格计算，对应石墨化产量4万吨以上，即自供率达到70%以上；负极收入32.0亿元，由此计算均价为5.83万元/吨，2021H2则为5.15万元/吨，环比上涨13%，在成本上行的背景下公司顺利传导价格，因而维持盈利稳定；预计公司负极（含石墨化）吨净利1.3万元左右，实现净利润7亿元以上。2）涂覆出货17.3亿平，同比增长117%，公司加速扩产实现出货高增，预计单平净利维持0.2元出头，对应净利润3.5-4亿元左右。3）设备收入（含内部）10.5亿元，同比增长93.1%，预计贡献归属净利润0.9-1亿元左右。4）PVDF实现收入11.0亿元（含内部），根据少数股东净利推算归属净利润在1.4亿元左右，主要得益于PVDF外部定价的利润体现。5）此外上半年铝塑膜出货705万平，同比增长45%；其他收益0.75亿元，减值损失1.1亿元。
　　单二季度来看，1）负极预计出货2.9万吨左右，环比增长12%，考虑价格上行和原材料库存策略，在焦类成本上涨的背景下，预计公司单吨净利维持在1.3万元左右，对应净利润3.8-4亿元。2）涂覆预计出货8.9亿平，环比增长5%-10%，保持稳定增长，预计贡献净利润接近2亿元。3）PVDF贡献归属净利润0.8亿元，设备预计贡献0.5亿元；此外公司仍有0.53亿元的减值损失（上半年有0.18亿的待安装设备减值，其余为存货、信用减值）。公司负极盈利能力、PVDF利润贡献、设备新业务的利润贡献好于预期。
　　公司同时发布了定增方案和设备子公司江苏嘉拓分拆上市的计划，一是计划募投85亿元，用于四川10万吨一体化项目建设，四川9.6亿平基膜涂覆一体化项目，以及补充流动资金。考虑四川基地达产后，公司负极成品产能37万吨，石墨化产能32万吨；涂覆在考虑四川、江苏二期、广东一期投产后，产能将达到80亿平，支撑公司高成长。二是公司计划分拆江苏嘉拓单独上市，将有助于公司设备业务的发展，截至年中公司在手涂布机订单超过28.41亿元，新产品如注液机、氦检机、叠片机等订单超过6.56亿元，新业务发展体现嘉拓的成长性。
　　公司负极产业链布局全面，四川10万吨一体化产能落地将带来产品、成本竞争力的进一步提升，前期参股的振兴炭材、入股的京阳也是公司在焦类原料上的保障，包括煤系针状焦等低成本方案的开发将提升成本竞争力。除了负极业务外，璞泰来的材料、设备平台化效果愈发凸显，涂覆业务近两年已有可观的利润增长贡献，锂电设备也在积极向新领域延伸，PVDF、基膜、粘结剂等将是后续的重要看点，继续推荐。
　　风险提示
　　1、新能源车需求不及预期；
　　2、负极竞争格局恶化。