西南证券-老百姓-603883-持续深耕下沉市场，股权激励释放增长信心-220802

　　老百姓(603883)
　　投资要点
　　事件：公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案），本次拟向不超过 321 人定向发行授予的限制性股票总量不超过 310.54 万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的 0.53%，首次授予股票拟授予价格为 16.78 元/ 股。
　　激发管理团队积极性，提高经营效率。本激励计划拟首次授予的激励对象不超过 321 人，包括公司高级管理人员（7 人）以及公司中层管理人员及核心骨干。此次激励计划有效期最长不超过 66 个月。本计划限制性股票的授予价格为16.78 元/ 股。预计总摊销费用约 3476.21 万元，2022-2025 年对应摊销分别为687.93 万、1698.58 万、793.51 万、296.19 万元，对各期的净利润影响有限。
　　制定全面业绩考核目标，彰显未来发展信心。本激励计划的解除限售考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，公司设定 2 个层次（公司层面+个人层面）的业绩考核指标。1 ）公司层面：以 2021 年归母净利润为基数，2022-2024 年归母净利润增长率不低于 15%、40%、65%。2 ）个人层面： 根据激励对象的岗位职责不同，适用相应岗位的绩效考核标准计算综合业绩达成率 （K），K≥90 时按 K 值执行相对应的解除限售比例。
　　“四驾马车”并驾齐驱，率先迈入“万店时代”。直营+星火+加盟+联盟“四驾马车”并驾齐驱，销售网络已覆盖全国 20 个省级市场、120 多个地级以上城市。 第 1 万家门店于 6 月 26 日开业，标志着老百姓大药房成为中国首家门店数破万的民营上市连锁药房，率先迈入“万店时代”。截至 2022 年第一季度末，公司拥有门店 8612 家，其中加盟门店 2370 家。2022 年公司将集中资源聚焦“9+7”优势市场，持续深耕下沉市场，达成 2700 家新增门店计划。
　　抓住处方外流机遇，发挥院边资源优势。截止 2021 年末，公司直营门店中医保门店占比 92.17%，院边店占比 10%，特殊门诊 452 个，DTP 药房 145 家，双通道门店达 149 家。2021 年 DTP 销售占比约 10%，处方药销售占比约 36%，药房专业属性高，承接处方外流能力强。
　　盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 8 亿元、9.9亿元和 12.4 亿元，同比增速分别为 19.3%、24.7%、24.5%，对应 PE 分别为26 倍、21 倍和 17 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；并购扩张不及预期；药品降价风险；疫情风险。