华泰证券-四川路桥-600039-强化战投合作，搭建智能建造全方案-220802

　　强化战投合作，搭建智能低碳建造系统方案，维持“买入”评级
　　8月1日公司发布公告：与能投集团、比亚迪（002594 CH）合作期限、定增锁定期均由18个月变更为36个月。公司布局智能低碳施工，引入比亚迪有助于推动工程机械智能化、电动化发展；引入能投集团（未上市）有助于联合比亚迪，发展工程机械电动化上游矿产新材料，打通锂电材料产销链条。我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利70/86/101亿。可比公司22年Wind一致预期均值6.9xPE，考虑公司立足施工主业，向智能低碳化发展降本增效，且实现产业链向资源和材料延伸，有望从供需两端优化发展前景，认可给予22年10xPE，维持目标价14.63元，维持“买入”评级。
　　智能低碳施工多方位布局，助力降本增效
　　公司致力于清洁能源使用和数字化转型，已成立自动化建造技术行业研发中心（获交通部认定），与比亚迪等共建联合创新实验室推进工程机械智能化、电动化，与中科院等合作研发，并完成多品类智能化工程机械测试。根据公司预测，十四五期间：1）能投集团合作的供电方案可节约动力成本3.06亿；2）自卸车、砼罐车及装载机、挖掘机电动化替代率分别为25%/40%/60%，可节约工程施工成本合计115亿；3）智能化通过减少人工、材料实现成本节约，例如300套拌合站全部智能化可节省人工1.9亿、混凝土外包转为智能拌合站自行生产可节省加工费3.82亿。
　　携手川能动力，拓展锂电材料核心矿产资源
　　矿产资源方面，公司已与川能动力（000155 CH）、比亚迪、禾丰公司（未上市）成立蜀能矿产，积极开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目（磷矿石资源量为3721.9万吨），拟委托比亚迪经营管理，预计2023年达产，计划成为比亚迪电池优质供应商；收购能投锂业5%股权，核心资产李家沟锂辉石矿达产年产锂精矿约18万吨，平均净利润预计2.04亿；拟通过收购会东金川磷化工100%股权，取得6万吨∕年黄磷厂及大黑山、大山梁子、大桥磷矿区大水沟等磷矿山采矿权。
　　锂电材料布局稳步推进，与比亚迪合作有望保障技术和供销
　　新材料方面，公司锂电正极材料已顺利投产，未来一方面将继续新建三元正极材料及前驱体、磷酸铁锂、锂电池PACK和梯次利用等项目，另一方面通过“新建+收购”在成渝、京津冀、长三角、珠三角等城市群布局废旧电池回收利用项目。比亚迪是掌握电池、电机、电控系统及车规级芯片等核心技术与生产能力的新能源汽车产业领跑者，作为战略投资者引入后，公司锂电新材料业务在技术研发和供销方面有望得到较好保障。
　　风险提示：智能化建造推进不及预期；锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单增长持续性不及预期。