申万宏源-注册制新股纵览-浩瀚深度：网络可视化代表性企业，全方位拓展延伸-220801

　　本期投资提示：
　　AHP得分——浩瀚深度2.63分，总分的41.5%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算浩瀚深度AHP得分为2.63分，位于科创体系AHP模型总分的41.5%分位，位于中游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，浩瀚深度网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0435%、0.0420%、0.0276%。
　　双产品线齐头并进，全方位拓展延伸。浩瀚深度采用“以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸”的业务发展模式，在持续迭代升级智能采集管理系统的同时，纵向拓展各类智能化应用系统，横向延伸开发信息安全防护类产品，致力于为电信运营商等各类客户提供全方位、高性能、跨平台的网络智能化及信息安全防护解决方案，为各层级网络的高效、稳定、安全运行提供保障。公司重点打造了“网络智能化解决方案”、“信息安全防护解决方案”两条产品线。网络智能化解决方案，是公司以“大规模高速链路串接部署的DPI技术”等三大类核心技术为支撑，产品广泛部署于运营商从骨干、互联互通到省网、城域网及IDC出口的各层级网络。信息安全防护解决方案，是公司以“大规模网络异常流量和内容检测技术”等核心技术为支撑，而推出的互联网信息安全管理系统、异常流量监测防护系统等产品，致力于保障大规模高速互联网的安全运行。作为网络可视化行业中的代表性企业，公司能够全面实现互联网流量及数据的前端采集处理，后端智能化应用，已逐步成长为网络可视化行业中全产业链垂直一体化发展的企业。
　　DPI技术自研自产，技术水平国内领先、国际先进。公司是国内较早认识到深度包检测技术（DPI技术）的原理和重要性，并且专注其设计与产业化实现的企业。目前已熟练掌握“大规模高速链路串接部署的DPI技术”等五大类核心技术，产品广泛部署于运营商关键网络节点，具备大规模高速网络环境下的流量管控、数据获取和信息挖掘能力。公司目前HDT5000硬件DPI系统在处理性能、设备集成度、设备能耗比等方面均处于国内领先水平。公司先后于2016年、2021年分别取得相关鉴定、评审，均认定公司相关产品“总体上在国内处于领先地位，具备了在国内市场替代国外同类产品的能力”、“达到国内领先、国际先进”。
　　“宽带中国”与“新基建”拉动市场需求，客户资源长期稳定。公司网络智能化产品收入主要来源于中国移动等电信运营商的“智能管道”建设需求，主要产品的部署量与互联网流量呈直接正相关关系。随着“宽带中国”战略的稳步实施，互联网流量的爆发式增长将直接驱动设备及智能化应用系统扩容，极大提升市场对于公司产品的需求。公司目前在网络可视化的运营商市场中具备较为明显的市场领先优势，产品广泛部署于中国移动、中国联通、中国电信等主要国内电信运营商的骨干网、城域网/省网、IDC出口等各层级网络节点，在关键网络位置发挥重要作用。根据公开数据，公司在中国移动总部2018-2021年互联网DPI集中采购招投标的中标总份额超过50%。
　　业绩体量偏小，毛利率逐年攀升，研发投入力度小于可比均值。公司2019-2021年营收、归母净利润规模整体低于可比均值，归母净利增速较高；综合毛利率逐年提升且整体位于可比中游，研发投入力度小于可比均值。
　　风险提示：浩瀚深度需警惕公司现有产品应用场景较为单一、客户集中及单一客户依赖、主营业务毛利率波动、未来可能存在市场被替代、FPGA等芯片进口采购等风险。