光大证券-伊利股份-600887-跟踪点评：产业协同，布局长远-220801

　　事件：近日，伊利股份举办了以“创享价值，聚势致远”为主题的投资者日交流活动。公司就乳制品行业未来发展方向进行了细致分享，详细介绍了公司对产业上下游布局的规划及进展，解读了产业链一体化战略的具体布局，同时对各品类发展现状和长期目标进行充分交流。本次活动体现了伊利对乳制品行业的理解与思考，彰显了公司坚定长期发展规划的决心，解答了市场普遍关心的公司长期发展驱动力及盈利能力保障等核心问题。
　　巩固分品类领先优势，把握新消费发展机遇。公司洞察新消费趋势下消费者需求变化及渠道变更趋势，根据各品类特性做出相应布局调整：1）常温液奶业务：公司保持领先优势，在消费分级背景下借助奶源优势积极布局娟姗奶等高端品相，同时通过纯奶大包装产品满足消费者差异化需求。2）低温奶业务：伊利在行业增速放缓背景下保持高速增长，公司注重低温产品的功能性升级，着重发力O2O、含前置仓的电商渠道及社区电商渠道，同时尝试自建渠道，提升消费者粘性。3）奶粉业务：22H1伊利婴儿奶粉全渠道增速达20%以上，其中母婴渠道增速超30%。公司发力O2O新渠道及母婴渠道，创建领婴会深化与母婴渠道合作。成人奶粉方面，公司持续开发功能性高端新品，根据尼尔森数据，22H1伊利成人奶粉增速达行业第一。4）冷饮业务：公司保持领先优势，产品布局方面夯实中端产品优势，推出高端品相，并通过mini装产品适应户外消费场景。5）奶酪业务：公司坚定未来5年达到市占率第一的目标，加快奶酪的新品研发，通过常温奶酪打开渠道空间，并借助集团渠道优势加快下沉。21H1公司已覆盖50万终端，预计22年年底终端数量突破100万。
　　强化全产业链布局，推动上下游一体化。公司持续推进产业链纵向&横向一体化建设，整合优质资源赋能全产业链，开设发展学院提高上下游合作商运作能力。我国奶源实际自给率不足60%，进口依赖程度较高。伊利强化上游原奶布局，已形成全国性奶源布局优势，并通过与优然牧业战略合作，布局七大特色原料奶，构建奶源端竞争优势。
　　盈利预测、估值与评级：短期来看，22Q2受多地疫情反复影响，物流运输效率降低，部分地区销售网点关闭，预计对终端动销造成一定影响。展望22H2，乳制品需求坚挺，全国疫情整体可控，预计对全年影响不大。成本端原奶价格22H1有所回落，同比下滑4.19%，预计22H2仍维持高位，但成本上行空间有限。同时，在净利率每年提升50基点的目标驱动下，预计公司费用投放更为理性，盈利能力进一步提升。我们维持2022-2024年EPS为1.68/1.98/2.26元，当前股价对应P/E为21x/18x/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。