国海证券-蓝晓科技-300487-2022年中报点评：“基本仓”业务高速增长，募投项目助提锂突破产能瓶颈-220731

　　事件：2022年7月29日，蓝晓科技发布2022年中报：实现营业收入7.53亿元，同比+35.51%；实现母净利1.97亿元，同比+31.37%；加权平均净资产收益率为8.97%，同比增加0.20个百分点。销售毛利率43.23%，同比减少3.52个百分点；销售净利率25.87%，同比减少0.8个百分点。
　　其中，2022年Q2实现营收4.21亿元，同比+60.43%，环比+26.87%；实现归母净利润1.17亿元，同比+85.66%，环比+45.21%；加权平均净资产收益率为5.32%，同比增加1.96个百分点，环比增加1.53个百分点。销售毛利率43.12%，同比减少0.46个百分点，环比减少0.26个百分点；销售净利率27.57%，同比增加3.53个百分点，环比增加3.85个百分点。
　　同时，公司发布公告，公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5.9亿元，用于新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目、新能源金属吸附分离技术研发中心项目、新能源金属吸附分离技术营销及服务中心建设项目的建设，及流动资金的补充。
　　点评：
　　各业务齐头并进，公司上半年业绩大幅提升2022年上半年，公司各业务领域齐头并进，“基本仓”业务高速发展，带动公司业绩大幅提升。分业务板块看，吸附材料贡献主要业绩，2022H1实现营收6.01亿元，同比+49.27%，环比+20.49%；毛利率达43.38%，同比下滑1.32个百分点，环比上升2.10个百分点；吸附材料产量达2.18万吨，同比+37%，销量达1.98万吨，同比+29%。系统装置2022H1实现营收1.26亿元，同比-9.59%，环比+19.48%；毛利率达41.91%，同比下滑10.27个百分点，环比下滑3.29个百分点。从盐湖提锂大项目和基本业务来看，2022年上半年，公司大项目实现营收0.41亿元，同比-54%；基础业务实现营收7.12亿元，同比+53%。
　　期间费用方面，公司2022H1销售/管理/财务费用率分别为3.16%/14.32%/-3.09%，较去年同期变化分别为+1.21%/+0.94%/-4.66%，财务费用大幅减少主要由于汇兑收益增加所致；同时，2022H1公司经营活动产生现金流量净额达2.91亿元，同比增长213.50%。
　　盐湖提锂现有订单有序推进，公司锂资源产业链广泛布局
　　2021年下半年以来，公司作为全球领先的盐湖提锂技术提供商，紧抓住行业机遇，陆续签订多个盐湖卤水提锂产业化订单，合同总金额达到15.78亿元，其中包括锦泰二期、五矿二期改造、西藏城投国能矿业、亿纬锂能金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等多个大型盐湖提锂工业化项目。截至目前，五矿盐湖二期改造项目已顺利完成验收，西藏珠峰项目首批设备已完成出厂验收，金纬新材料项目设备完成交付并启动试运行，其他项目按照预定计划正常执行。报告期内，公司还与亿纬锂能、天铁股份、智慧农业签订战略合作协议，与PepinNini公司签署《合作备忘录》，与多家盐湖资源企业建立深度稳定合作关系，高效推动盐湖提锂项目产业化落地。与此同时，公司在锂资源产业链广泛布局，将吸附分离材料及技术广泛应用于矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域，覆盖赣锋锂业、邦普循环、融捷股份、中伟股份等行业知名客户。
　　募投项目助力突破产能瓶颈，拟建全球营销技术服务体系
　　近年，新能源汽车产业高速增长，带动盐湖提锂产业快速发展，公司盐湖提锂系统装置生产也已达到满负荷状态，产能瓶颈凸显。7月29日，公司发布公告，拟发行总额不超过5.9亿元的可转债，用于新能源金属吸附分离材料生产体系扩建等项目的建设，其中吸附分离材料生产体系项目将投资3.31亿元新建生产厂房及引进先进设备，提高锂吸附剂生产能力及盐湖提锂系统装置整线建设能力。随着募投项目的落地和达产，公司将突破现有产能瓶颈，巩固公司在盐湖提锂领域的市场地位，进一步提升盐湖提锂业务对公司业绩的贡献。同时，公司还将投资0.82亿元，整合现有市场部新能源金属吸附分离技术业务资源，在上海、西藏、青海、新疆、阿根廷、印度尼西亚、美国、德国等八地设立营销及技术服务中心，建立全球营销技术服务体系，以进一步提高公司在新能源金属吸附分离技术领域的营销能力和服务水平。
　　生命科学领域高速发展，新产能即将达产贡献增量
　　2022年上半年，公司生命科学领域实现营收1.53亿元，同比+109.29%。报告期内，公司持续加大研发创新投入，部分产品取得关键性进展，第二代高耐碱性ProteinA亲和填料已完成多家客户抗体项目小试验证，综合性能获得客户的认可；mRNA纯化亲和填料oligo dT及超大孔离子交换填料持续开发，完成部分客户测试；连续流层析系统开发方面，已经与客户合作完成工艺参数设计，并开始进行生产。产能方面，新建年产50000L层析介质生产车间已完成土建，预计10月底完成调试进行试生产。新产能的建成，一方面将有效缓解现有产能不足，缩短供货周期，提升供应能力，为公司带来新的业绩增量；另一方面，新产能建成后，可实现单批次产量2000L，满足部分客户对填料单批次使用量的需求。
　　加速开拓高端饮用水树脂市场，芯片级超纯水领域获良好进展
　　2022年上半年，公司水处理与超纯化实现营收1.78亿元，同比+22.84%。报告期内，公司在电子级和核级吸附分离材料领域的商业化销售份额进一步提升，在芯片级超纯水领域取得良好进展。同时，公司采用国产主设备及自产均粒系列吸附分离材料建成超纯水中试实验室，经数月运行出水电阻率达到18.20MΩ·cm，将为公司产品涉水应用提供高等级应用测试平台。高端饮用水树脂领域，报告期内，公司加速开拓市场，突破放量，规模效应逐步显现。
　　VOCs治理领域订单高速增长，公司节能环保业务营收持续提升2022年上半年，公司节能环保实现营收0.67亿元，同比+28.51%。公司以VOCs作为“十四五”大气监测重要指标为契机，前瞻性的研发并推出“VOCs高效治理树脂吸附技术”，该技术于2021年纳入国家生态环境科技成果转化综合服务平台技术成果库。报告期内，公司VOCs治理领域订单保持高速增长，同时技术体系持续优化升级，开发大风量场景应用，拓宽目标市场。
　　预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为5.31、7.54、9.97亿元，EPS为1.61、2.29、3.03元/股，对应PE为40、28、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车产销量不及预期；高镍三元需求不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格波动风险；同行业竞争加剧风险。